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三板市場(chǎng)

三板成指：1240.25

漲跌幅0.46%，成交額7.33億；總掛牌數(shù)11316，總成交1020家

三板做市：1059.11

漲跌幅0.20%，成交額3.73億；做市掛牌數(shù)1539，做市成交558家

做市轉(zhuǎn)讓漲幅前五：

交易額前五：

三板新訊

要聞集錦

News

• 重磅！股轉(zhuǎn)修訂投資者適當(dāng)性管理細(xì)則出臺(tái)！

• 重磅！企業(yè)年金、QFII、RQFII可申請(qǐng)參與新三板股票交易

• 新三板私募近2/3虧錢！賺錢的退出難

• 480家新三板企業(yè)被罰，監(jiān)管風(fēng)暴或成“惡意摘牌”通道

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重磅！股轉(zhuǎn)修訂投資者適當(dāng)性管理細(xì)則出臺(tái)！

2017年6月28日晚，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方微信發(fā)布關(guān)于修訂《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》的相關(guān)公告。

變化有哪些?

1、維持“500萬元”資產(chǎn)門檻不變，由“證券類資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)修改為“金融資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)。按照官方規(guī)定，所謂金融資產(chǎn)，是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨及其他衍生產(chǎn)品等。也就是說，作為新三板投資者來說，500萬元的相關(guān)金融資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)范圍更大了。

2、 自然人投資者資產(chǎn)計(jì)算由“前一交易日日終”的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)為“最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均”的區(qū)間指標(biāo)。專業(yè)自然人投資者的投資經(jīng)歷和工作經(jīng)歷要求，將“證券投資經(jīng)驗(yàn)”改為“證券、基金、期貨投資經(jīng)歷”。將“專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷”修改為“金融從業(yè)經(jīng)歷”。

3、除了對(duì)自然人投資者的準(zhǔn)入要求進(jìn)行了調(diào)整，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還對(duì)機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入要求進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。其中，將法人投資機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由“注冊(cè)資本”變更為“實(shí)收資本或?qū)嵤展杀尽�，以與合伙企業(yè)準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)“實(shí)繳出資”一致。

4、 主辦券商在認(rèn)定法人機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)收資本或?qū)嵤展杀�，或者合伙企業(yè)的實(shí)繳出資時(shí)，應(yīng)以“會(huì)計(jì)師事務(wù)所最近90日內(nèi)為其出具的驗(yàn)資報(bào)告或?yàn)槠涑鼍叩淖罱�一期審�?jì)報(bào)告”為準(zhǔn)。確保認(rèn)定依據(jù)的公允性和時(shí)效性。

增加了什么

在投資者適當(dāng)性持續(xù)管理要求上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)稱，本次修改明確主辦券商自為自然人投資者開通權(quán)限之日起每12個(gè)月內(nèi)至少對(duì)其進(jìn)行一次持續(xù)評(píng)估，并在自然人投資者前5個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均資產(chǎn)低于申請(qǐng)開通權(quán)限時(shí)準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模要求的60%時(shí)，履行特別的注意義務(wù)。

主辦券商應(yīng)當(dāng)建立投資者評(píng)估數(shù)據(jù)庫。主辦券商增加了注意義務(wù)，就對(duì)于已經(jīng)開戶者再考核時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模低于60%的，要追加了解相關(guān)信息，告知特別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，或者增加回訪頻次等。

市場(chǎng)觀點(diǎn)

市場(chǎng)分析認(rèn)為，表面上看，新細(xì)則投資門檻稍降，但嚴(yán)格意義上，新三板對(duì)投資者的500萬門檻并沒有實(shí)質(zhì)上降低。對(duì)于想開通新三板帳戶的個(gè)人投資者來說，計(jì)算金融類資產(chǎn)還是證券帳戶上資產(chǎn)達(dá)500萬元，或者是從事金融還是證券之類投資經(jīng)歷，并沒有很大差別。顯然，500萬元仍是很高的投資門檻。而此次新細(xì)則推出意味著，渴望降低新三板投資門檻的市場(chǎng)關(guān)注者，或許要失望了。

此外，主辦券商應(yīng)當(dāng)按照要求報(bào)送投資者適當(dāng)性管理相關(guān)信息，同時(shí)應(yīng)妥善保存適當(dāng)性管理信息資料，不少于20年。

該細(xì)則將于2017年7月1日起施行。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指出，對(duì)于2017年7月1日前已開通新三板交易權(quán)限的投資者，可繼續(xù)參與掛牌公司的股票交易。也就是說，新細(xì)則對(duì)現(xiàn)有投資者影響不是那么大。

事實(shí)上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的這一舉措，是在“配合”證監(jiān)會(huì)一起去保護(hù)投資者的合法權(quán)益。6月28日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(下稱“管理辦法”)正式實(shí)施的消息。

據(jù)了解到，《管理辦法》首次對(duì)投資者基本分類作出了統(tǒng)一安排，明確了產(chǎn)品分級(jí)和適當(dāng)性匹配的底線要求，系統(tǒng)規(guī)定了經(jīng)營機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)的處罰措施。

《管理辦法》規(guī)定，即使是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，在經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)提示后，如果堅(jiān)持購買高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，在經(jīng)過必要承諾和確認(rèn)程序后，仍然可以遵從其意愿，參與相關(guān)的投資活動(dòng)。因此，新規(guī)沒有限制投資者的自由交易，只是在充分揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)投資者交易的更好保護(hù)。

現(xiàn)有投資者參與證券期貨交易還是按原有的制度安排進(jìn)行的，實(shí)施新的《管理辦法》也充分考慮這一現(xiàn)實(shí)情況，實(shí)行區(qū)別對(duì)待，“新老劃斷”。

《管理辦法》規(guī)定，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)向新客戶銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)，向老客戶銷售(提供)高于原有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)，需要按照《管理辦法》要求執(zhí)行。向老客戶銷售(提供)不高于原有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)的，可繼續(xù)進(jìn)行，不受影響。

即現(xiàn)有投資者，如股票投資者，在《管理辦法》實(shí)施后，可以繼續(xù)買賣股票及風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不高于股票的產(chǎn)品。但當(dāng)購買比股票風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高的產(chǎn)品時(shí)，比如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、場(chǎng)外衍生品等，則經(jīng)營機(jī)構(gòu)需要按照《管理辦法》執(zhí)行適當(dāng)性管理要求。同時(shí)，鼓勵(lì)經(jīng)營機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際情況結(jié)合客戶回訪、自查、評(píng)估等工作，主動(dòng)對(duì)老客戶的適當(dāng)性管理做出妥善安排。

跟隨證監(jiān)會(huì)這一“步伐”的，還有上交所和深交所。當(dāng)天晚上，上交所和深交所修改并發(fā)布投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)則。

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重磅！企業(yè)年金、QFII、RQFII可申請(qǐng)參與新三板股票交易

企業(yè)年金、公益基金、QFII、RQFII，可以申請(qǐng)參與新三板掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。新修訂的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》出爐，列示的可申請(qǐng)參與新三板掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓的機(jī)構(gòu)投資者范圍，明顯擴(kuò)大。

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》將于7月1日起正式實(shí)施。根據(jù)《管理辦法》相關(guān)要求，全國股轉(zhuǎn)公司于6月28日公告推出新修訂的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》。

其中第四條規(guī)定，《辦法》第八條第二款、第三款規(guī)定的證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司及其子公司產(chǎn)品、期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金等理財(cái)產(chǎn)品，社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老金，慈善基金等社會(huì)公益基金，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）等機(jī)構(gòu)投資者，可以申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

原規(guī)定為：集合信托計(jì)劃、證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃，以及由金融機(jī)構(gòu)或者相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)，可以申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

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480家新三板企業(yè)被罰，監(jiān)管風(fēng)暴或成“惡意摘牌”通道

近日，新三板再次掀起監(jiān)管風(fēng)暴，而這一次全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)史無前例地處罰了480家新三板掛牌公司。這些企業(yè)遭受處罰的原因是，未在 2016 年會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告，違反了相關(guān)規(guī)定，構(gòu)成信息披露違規(guī)。而在6月30日前仍沒有披露年報(bào)，相關(guān)企業(yè)將被強(qiáng)制摘牌，而部分企業(yè)或利用這一點(diǎn)而“惡意摘牌”，從而可能造成投資人權(quán)益受損。此外，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還對(duì)18家新三板企業(yè)由于定增募集資金使用不規(guī)范進(jìn)行了處罰。

一位業(yè)內(nèi)人士表示：“按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的規(guī)定，目前新三板公司申請(qǐng)摘牌需要走一套完整的流程。如果在二級(jí)市場(chǎng)有過交易，走摘牌流程不僅時(shí)間長而且過程很復(fù)雜，因?yàn)樯婕巴顿Y者保護(hù)方案。對(duì)本來就準(zhǔn)備摘牌的企業(yè)來說，6月30日之前不披露年報(bào)就強(qiáng)制摘牌的規(guī)定，恰好給它們提供了一條捷徑�！�

新三板再次掀起監(jiān)管風(fēng)暴，而這一次全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)史無前例地處罰了480家新三板掛牌公司。“這次處罰的力度足以震動(dòng)市場(chǎng)，盡管目前新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過一萬家，但一次性處罰480家企業(yè)的情況仍舊非常罕見。”一位中信建投的投行部人士講道。那么，究竟是什么原因讓股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開出了這一歷史性的罰單?

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)給出的理由是，未在 2016 年會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告，違反了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》(以下簡稱“《信息披露細(xì)則》”) 第十一條之規(guī)定，構(gòu)成信息披露違規(guī)。簡單來講，這480家公司因?yàn)槲茨馨磿r(shí)披露年報(bào)被罰。

480家企業(yè)被處罰

2017年，新三板掛牌企業(yè)年報(bào)披露截止日期為4月30日，根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)顯示，在這一截止日后尚有559家公司未能按期披露年度報(bào)告。新三板作為一個(gè)公開市場(chǎng)，新三板企業(yè)作為公眾公司而言，無法披露年報(bào)可以稱得上是非常嚴(yán)重的問題。

“年報(bào)是對(duì)去年一整年企業(yè)情況的反饋，如果一家企業(yè)連年報(bào)都無法披露，這樣的企業(yè)的股票會(huì)有投資人敢買么?披露年報(bào)是掛牌企業(yè)的基本底線�！庇^智投資投資總監(jiān)姜玉蘊(yùn)對(duì)記者表示。

因此，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)這些不能按時(shí)披露年報(bào)的企業(yè)進(jìn)行了處罰。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，告誡上述公司充分重視定期報(bào)告披露問題并吸取教訓(xùn)，杜絕類似問題再次發(fā)生。否則將進(jìn)一步采取自律監(jiān)管措施或給予紀(jì)律處分。

對(duì)數(shù)量如此之多的企業(yè)進(jìn)行處罰，影響面有多大也是部分人士所擔(dān)心的問題。中科沃土基金董事長朱為繹便擔(dān)憂警示函是自律監(jiān)管措施中比較嚴(yán)重的一種，再嚴(yán)重一點(diǎn)就會(huì)變成紀(jì)律處分。一旦成為紀(jì)律處分，處罰等級(jí)將類似于證監(jiān)會(huì)的行政處罰。他表示：“這些因?yàn)槲磁�露年�?bào)被處罰的企業(yè)就算摘牌了，去申報(bào)IPO，由于新三板掛牌公司及其董監(jiān)高帶著警示函的自律監(jiān)管措施，應(yīng)該也是會(huì)受影響的�！�

至于目前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的自律監(jiān)管是否會(huì)影響到企業(yè)IPO進(jìn)程，因?yàn)闆]有判例，尚未可知。

但相關(guān)被罰企業(yè)沖擊創(chuàng)新層將會(huì)受到影響。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》要求，掛牌公司或其控股股東、實(shí)際控制人，現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員因信息披露違規(guī)等行為被全國股轉(zhuǎn)公司采取出具警示函、責(zé)令改正、限制證券賬戶交易等自律監(jiān)管措施合計(jì)3次以上的，或者被全國股轉(zhuǎn)公司等自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了紀(jì)律處分措施的將不能進(jìn)入創(chuàng)新層。

事實(shí)上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的處罰也無法讓所有企業(yè)在截止日前提交年報(bào)。根據(jù)東方財(cái)富choice終端的數(shù)據(jù)顯示，仍有300家左右的企業(yè)在6月26日之前未能披露年報(bào)。而這些公司也存有被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)新三板市場(chǎng)或?qū)⒂瓉須v史上最大規(guī)模的摘牌潮。

“惡意摘牌”溫床

有些時(shí)候永遠(yuǎn)叫不醒裝睡的人。在這些未能按時(shí)披露年報(bào)的企業(yè)中便有部分企業(yè)懷有通過不披露年報(bào)從而被摘牌的念頭。根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的要求，如果在6月30日之前仍沒有披露年報(bào)，掛牌企業(yè)將被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌。

實(shí)際上，對(duì)于掛牌公司來說，摘牌是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)其最嚴(yán)厲的一種監(jiān)管方式。但正是被動(dòng)“摘牌”這一項(xiàng)安排，被一些別有用心的掛牌公司所利用，成為一些公司“故意摘牌”的溫床。

以亨達(dá)股份為例，這家公司負(fù)面纏身且業(yè)績大幅下滑的情況下意圖摘牌被監(jiān)管層阻止。就在各位異議股東焦急等待公司后續(xù)走向的時(shí)候，亨達(dá)股份公告2016年年報(bào)不能按時(shí)披露。記者查詢了相關(guān)公告顯示，亨達(dá)股份截至記者發(fā)稿也尚未披露年報(bào)。

“亨達(dá)股份不能按時(shí)披露年報(bào)的節(jié)點(diǎn)和解釋都值得懷疑，如果最終不能披露2016年年報(bào)被強(qiáng)制摘牌，那么未來異議股東的權(quán)益又該如何保障�！贝饲埃�一位亨達(dá)股份的異議股東對(duì)記者表示了他的擔(dān)憂。亨達(dá)股份并不是孤例，掛牌公司雙翼科技等幾家公司也表現(xiàn)出了類似的苗頭。

一位業(yè)內(nèi)人士表示：“按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的規(guī)定，目前新三板公司申請(qǐng)摘牌需要走一套完整的流程。如果在二級(jí)市場(chǎng)有過交易，走摘牌流程不僅時(shí)間長而且過程很復(fù)雜，因?yàn)樯婕巴顿Y者保護(hù)方案。對(duì)本來就準(zhǔn)備摘牌的企業(yè)來說，6月30日之前不披露年報(bào)就強(qiáng)制摘牌的規(guī)定，恰好給它們提供了一條捷徑�！�

事實(shí)上，摘牌并不可怕，但摘牌后是否能夠履行回購義務(wù)，又有哪些監(jiān)管主體可以監(jiān)督這些被摘牌的企業(yè)對(duì)投資者進(jìn)行有效的權(quán)益保障。但從目前的情況來看，一旦掛牌公司被強(qiáng)制退市，投資者的權(quán)益如果被侵犯將很難維權(quán)。

一位接近監(jiān)管層的知情人士也向記者透露：“目前來看，如果掛牌公司真的利用不披露年報(bào)后的漏洞被全國股轉(zhuǎn)摘牌，至少從全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)這個(gè)層次將沒法對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的約束和監(jiān)督。”

可以說，如果有公司抱有“故意”摘牌退市的態(tài)度，在目前的監(jiān)管政策下，摘牌這項(xiàng)最嚴(yán)厲的監(jiān)管手段將進(jìn)退維谷。南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南指出，“故意甚至惡意不按時(shí)披露年報(bào)，最后等著讓股轉(zhuǎn)強(qiáng)制摘牌退市。被強(qiáng)制摘牌相比企業(yè)嚴(yán)格按照摘牌程序申請(qǐng)摘牌來說，程序簡單、時(shí)間短、工作量少、成本低、風(fēng)險(xiǎn)小，但對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者可能是傷害最大，因?yàn)樽陨淼暮戏��?quán)益可能較難保障了。”

一位北京地區(qū)新三板資深個(gè)人投資者也呼吁到：“部分企業(yè)故意不披露年報(bào)，甚至不需要對(duì)投資者進(jìn)行交代。目前這種‘故意摘牌’的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)，應(yīng)該引起監(jiān)管方面的注意，需要防微杜漸、堵住這個(gè)制度漏洞。”

4

大股東解禁和基金產(chǎn)品到期，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性又再面臨壓力

今年以來，新三板市場(chǎng)持續(xù)遭受大股東解禁和機(jī)構(gòu)產(chǎn)品到期的壓力，且下半年有愈演愈烈之勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2017年全年解禁股數(shù)量為1359億股，超過2016年全年的1159億股解禁股數(shù)量；2017年下半年尚有787億股解禁。同時(shí)，下半年至少有83只新三板投資基金到期。

巨量“籌碼”涌向市場(chǎng)，對(duì)于流動(dòng)性不足的新三板市場(chǎng)沖擊巨大。有投資機(jī)構(gòu)人士表示，流動(dòng)性“篩子”將在新三板市場(chǎng)大浪淘沙，“馬太效應(yīng)”將顯現(xiàn)。優(yōu)質(zhì)公司借助籌碼流動(dòng)繼續(xù)體現(xiàn)價(jià)值，部分公司將面臨流動(dòng)性的巨大壓力。

解禁壓力來臨

今年以來，新三板市場(chǎng)整體偏弱。財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端顯示，截至6月26日，今年以來三板做市指數(shù)整體下跌4.69%，特別是二季度以來三板做市指數(shù)大幅下跌8.60%。其中，6月22日，三板做市指數(shù)收于1059.93點(diǎn)，創(chuàng)下2015年設(shè)立以來新低。同時(shí)，成交量不斷下滑。6月22日，新三板全部掛牌企業(yè)成交總量13.84億元，日換手率為0.09。其中，1549家做市企業(yè)成交額僅3.06億元，日換手率0.11。市場(chǎng)“寡淡”與此前的火爆形成鮮明對(duì)比。2015年1至4月，三板做市指數(shù)曾暴漲1.6倍，整個(gè)市場(chǎng)2100家掛牌企業(yè)日成交額超過30億元。

市場(chǎng)低迷與多重原因有關(guān)。今年以來，持續(xù)洶涌的解禁潮是其中的重要因素。聯(lián)訊證券研究報(bào)告顯示，按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則，掛牌公司股票實(shí)行轉(zhuǎn)讓限售，控股股東及實(shí)際控制人所持有股份解除限售須按照“兩年三批”的規(guī)定執(zhí)行。即掛牌之日、掛牌滿一年和兩年可分別解除1/3股票的限售。

自2016年8月以來，新三板市場(chǎng)迎來限售股解禁高峰。進(jìn)入2017年，大規(guī)模解禁的態(tài)勢(shì)更加迅猛。2017年全年解禁數(shù)量為1359億股，而2016年全年解禁1159億股。截至6月20日，2017年新三板共有4804次限售股到期解禁，涉及股票4204只，解禁572億股，占全年解禁股數(shù)的42%。下半年，大規(guī)模解禁的勢(shì)頭不減，尚有6684次限售股到期解禁，787億股尚需解禁。

觀察近期新三板市場(chǎng)的解禁情況，確實(shí)讓投資者感到壓力。根據(jù)財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)，截至6月26日，新三板公司已發(fā)布700多份限售股解禁公告。僅6月26日就有萬方網(wǎng)絡(luò)、津宇嘉信、振華泵業(yè)、淘金互動(dòng)、驛路通、電信易通、北國傳媒等企業(yè)公告股票解除限售。

從2017年各月解禁股次數(shù)和數(shù)量看，上半年解禁規(guī)模最大的月份為3月，共解禁159億股；8月將迎來全年第二次解禁高峰，限售股解禁次數(shù)為1554次，解禁158億股。

“相對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性而言，解禁壓力之大不言而喻。不同質(zhì)地和市場(chǎng)認(rèn)可度的公司承受壓力能力不同。質(zhì)地較差的公司面對(duì)流動(dòng)性壓力，可能導(dǎo)致難以順利套現(xiàn)；部分優(yōu)質(zhì)更容易在買賣雙方之間達(dá)成相對(duì)均衡的價(jià)格�！蹦彻�募基金新三板投資人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示。

不過，限售股解禁并不意味著股東的直接拋售�！靶氯�板市場(chǎng)長期低迷，我們公司的價(jià)值被市場(chǎng)低估，公司部分大股東的股份解禁后，賣出變現(xiàn)的意愿并不強(qiáng)烈。另外，很多限售股股東并不是純粹的財(cái)務(wù)投資，而是價(jià)值投資甚至是參與經(jīng)營管理，解禁后不會(huì)大量拋售。”一家新三板公司董秘對(duì)記者表示。

聯(lián)訊證券指出，考慮到新三板估值下行空間有限，不少公司存在被市場(chǎng)低估的可能，股東拋售意愿可能不會(huì)很大。

產(chǎn)品到期沖擊大

除了限售股解禁外，新三板市場(chǎng)大批基金產(chǎn)品即將到期，這一壓力或許更為現(xiàn)實(shí)。聯(lián)訊證券研究報(bào)告顯示，近兩年來，伴隨著新三板的擴(kuò)容，眾多基金理財(cái)產(chǎn)品相繼成立。2015年共有3533只新三板基金產(chǎn)品成立，2016年成立3722只；截至6月21日，2017年以來，1034只新三板相關(guān)基金理財(cái)產(chǎn)品成立。當(dāng)前，參與投資新三板企業(yè)的相關(guān)基金理財(cái)產(chǎn)品為8940只，包括基金公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募證券投資基金以及信托計(jì)劃。

從目前情況看，新三板迎來理財(cái)產(chǎn)品到期潮。數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，2017年以來已有125只相關(guān)基金理財(cái)產(chǎn)品到期。相比2016年僅有41只到期產(chǎn)品已翻倍有余。根據(jù)東方財(cái)富Chioce統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年下半年，至少有83只新三板投資基金到期。此外，還有更多未公布到期時(shí)間的基金理財(cái)產(chǎn)品可能到期。

中國證券報(bào)記者從一家新三板資管計(jì)劃管理人處了解到，其管理的產(chǎn)品即將面臨退出期，現(xiàn)實(shí)的壓力不小。“資管計(jì)劃到期退出更為硬性。雖然存在延期機(jī)制，但在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下不少資金無心戀戰(zhàn)，產(chǎn)品到期拋售的可能性存在”。該人士表示，當(dāng)前新三板“三類股東”的問題懸而未決，一些投資業(yè)績不錯(cuò)的產(chǎn)品反倒容易到期被資金贖回�！翱床坏礁�好的前途情況下，資金可能選擇落袋為安”。

聯(lián)訊證券分析師彭海指出，部分到期基金理財(cái)產(chǎn)品存在延期的可能。此外，在2017年下半年即將到期的基金理財(cái)產(chǎn)品中，13只自成立以來回報(bào)率為0，另有15只甚至自成立以來回報(bào)率為負(fù)。這些基金產(chǎn)品如果到期，投資人應(yīng)該會(huì)審慎決定是否拋售。

據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至5月底，納入排名的182只投資于新三板的私募基金中，近5月平均收益率為-1.36%，與前4月相比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大；其中，64只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比35.16%，近三分之二投資于新三板的私募基金前5月的投資收益為負(fù)。因此，在產(chǎn)品真正退出之際，不少投資人需要跨過“虧錢退出”的坎。

“從今年上半年部分到期產(chǎn)品實(shí)際操作的情況看，很多產(chǎn)品選擇了延期，或者做多次清算。從目前情況看，這兩種方式可能仍屬主流。另外，‘三類股東’問題目前仍沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，使得實(shí)際操作難度加大。同時(shí)，新產(chǎn)品較難募集，也一定程度上加大了本輪產(chǎn)品密集到期退出的難度。”前述公募基金新三板投資人士表示。

業(yè)內(nèi)人士表示，新三板市場(chǎng)甚至形成一個(gè)詭異局面：虧錢，退出難度大，反而能留住投資者。

不論是解禁壓力還是產(chǎn)品到期，都是折射出新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的“稀缺”。

吸引投資方的前提是投資能獲得盈利、投資能有效退出。新三板目前的現(xiàn)狀卻是投資者既難盈利又難退出。新三板整體市場(chǎng)日均成交金額長期徘徊在10億元左右，絕大部分是僵尸股，即使交易活躍的公司成交量也不過千萬。這種情況導(dǎo)致新三板的投資者退出渠道有限，大部分處于“套牢”狀態(tài)。

限售股解禁、產(chǎn)品到期帶來的流動(dòng)性壓力將考驗(yàn)新三板市場(chǎng)。“盡管解禁和產(chǎn)品到期將導(dǎo)致多少籌碼流向市場(chǎng)未有明確數(shù)字，但其對(duì)市場(chǎng)造成的壓力明顯。新三板市場(chǎng)目前的流動(dòng)性難以承受這樣的沖擊�！眹�金證券新三板市場(chǎng)分析人士表示。

不過，流動(dòng)性的壓力之下，可能篩選出真正優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。有私募機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，市場(chǎng)在解禁、到期等的壓力下，可能出現(xiàn)去偽存真的效果，流動(dòng)性將成為市場(chǎng)真正的“篩子”。“市場(chǎng)‘馬太效應(yīng)’將更加明顯，優(yōu)質(zhì)公司借助籌碼的流動(dòng)繼續(xù)體現(xiàn)價(jià)值，部分公司則將面臨流動(dòng)性的巨大壓力。限售股解禁、機(jī)構(gòu)產(chǎn)品到期將讓這類公司不堪重負(fù)。”

“在新三板投資，要特別注意控制節(jié)奏，注意安排一部分流動(dòng)性。在遴選公司時(shí)，我們一直將股票的真實(shí)流動(dòng)性和股東結(jié)構(gòu)作為重要一環(huán)加以考慮。市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)界公認(rèn)的好公司流動(dòng)性相對(duì)較好，只是不同市場(chǎng)環(huán)境下估值會(huì)有所波動(dòng)；股東結(jié)構(gòu)多元和適當(dāng)分散，在未來退出時(shí)會(huì)更容易找到對(duì)手盤。”前述公募基金新三板投資人士稱。

要解決流動(dòng)性問題需要制度設(shè)計(jì)的完善�！靶氯�板市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，制度等方面都在創(chuàng)新，市場(chǎng)發(fā)展伴隨制度的不斷完善。不過，2016年下半年以來，市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)烈的幾個(gè)重磅制度始終沒有落地，包括大宗交易平臺(tái)的推出、競(jìng)價(jià)交易、公募基金入市、降低投資者門檻、精選層等。由于存在諸多市場(chǎng)痛點(diǎn)，需通過制度完善來解決�！北本┬露�榮盛資本管理有限公司董事長、總經(jīng)理張馳指出。

在巨大的流動(dòng)性壓力下，不少機(jī)構(gòu)仍在繼續(xù)尋找新三板的投資機(jī)會(huì)�！捌诖�新三板市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)盡快理順，發(fā)揮新三板市場(chǎng)應(yīng)有的價(jià)值。當(dāng)前新三板市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制等相對(duì)紊亂，一旦制度理順，市場(chǎng)的活力將快速顯現(xiàn)。對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司不妨提前布局，政策大方向一直比較明確，政策紅利落地可期。”前述國金證券新三板市場(chǎng)人士表示。