新三板日報 | 創業板過會存量已消化，即審即發時代或將臨近
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創業板過會存量已消化，即審即發時代或將臨近
新三板公司IPO “三類股東”問題有望破冰
傳證監會或出臺新規涉及IPO、再融資、并購重組，寬嚴結合！
股轉召開創新層企業座談會： 呼吁耐心等待政策落地
新三板準IPO企業說撤回就撤回，集郵需謹慎
創業板過會存量已消化，即審即發時代或將臨近
隨著IPO常態化發行，將會逐漸消化此前經歷過數次IPO暫停的企業，類似萬通智控這樣的企業將會越來越多，IPO時間成本將進一步降低。創業板IPO審核正在迎來“即審即發”的時代。
4月7日，2017年4月份第一批IPO批文如期下發，10家公司總籌資不超過31億元，其中上交所主板4家，深交所中小板1家，深交所創業板5家。正是在這一期中，證監會已經將批文發給了3月28日過會的三家創業板公司。考慮到清明節假期的影響，目前創業板實際上已經接近了即審即發的節奏。但發審效率進一步提高的B面則是監管層對項目要求的不松懈，實際上最近一段時間企業終止IPO的數量在上升，而IPO上會審核通過率則在下降。
創業板發審進一步加速
4月7日證監會下發的批文當中包含了5家創業板公司，包括深圳市超頻三科技股份有限公司、浙江正元智慧科技等公司。截至此次批文下發，創業板已經過會但沒有獲得證監會批文的企業屈指可數。
“經過IPO常態化數月的消化，過會等待批文的企業數量越來越少，目前這一批企業差不多是3月底過會的，4月初就已經可以拿到批文，從時間上來講實際上已經接近了即審即發的狀態。一些目前過會后一直未能取得批文創業板項目一般是自身有特殊事項，不具有參考性。”深圳地區一家中型券商投行部的負責人對記者表示。
根據21世紀經濟報道記者梳理，在4月7日一批拿到批文的企業中，深圳市超頻三科技股份有限公司、浙江正元智慧科技股份有限公司、萬通智控科技股份有限公司都于2017年3月20日重新披露經過證監會反饋的招股書以及在3月28日同一天過會。這其中萬通智控于2015年12月7日申報IPO，也就是說從申報到拿到批文僅用了487天，折合約16個月。“萬通智控的例子并沒有一定的特殊性，不像此前集友新材是扶貧概念不具有普遍的參考性。企業IPO的速度越來越快了。”中金公司投行部一位人士對記者表示。
萬通智控同批的另外兩家企業，正元智慧和超頻三IPO的總時間分別為640天和700天。兩家企業提交IPO申請的時間分別是2015年的6月22日和4月19日。不難發現，兩家企業均受到了股市劇烈波動后IPO暫停的影響。但這兩家企業的過會也證明目前正在完成對這一批受到IPO暫停影響企業的消化工作。
據東方財富Choice數據顯示，截至4月10日，今年已有111家成功拿到IPO批文，這其中2017年以來IPO發行成功的111家企業從IPO申請被受理到完成上市發行，平均耗時720.65天，約合2年。盡管相比2016年的2.2年雖然有所減少但幅度并不明顯。但隨著IPO常態化發行，將會逐漸消化此前經歷過數次IPO暫停的企業，類似萬通智控這樣的企業將會越來越多，IPO時間成本將進一步降低。
但除了創業板，主板過會后等待批文的企業尚有存量。截至2017年4月10日，根據21世紀經濟報道記者統計，過會未拿到批文企業的總量為38家，未上會企業597家。未上會企業中正常待審企業557家，中止審查企業44家。
嚴監管成提速的另一面
IPO發審常態化下，企業IPO時間成本在逐漸減少，但證監會的監管要求也隨之水漲船高。這一新情況在最近的數據和個案中體現得越發明顯。首先，3月企業IPO終止數量大幅上升。根據證監會數據顯示，今年第一季度中1月有3家企業終止，2月沒有企業終止IPO申請，但3月內有14家企業終止了IPO申請。為何3月終止數量會激增?證監會開展現場檢查工作是其中一項重要因素。
3月10日證監會曾表態將繼續開展對IPO企業的現場檢查工作，當前上半年的IPO現場檢查工作正在準備安排中，檢查對象包括IPO企業抽簽抽中的企業;貧困縣IPO企業;日常審核中有必要實施現場檢查的企業。值得注意的是，3月終止IPO的企業中絕大多數都集中在了這一安排公布之后。
邁奇化學主動終止IPO申請便是這其中具有代表性的案例。邁奇化學在證監會組織的最新一期首發企業信息披露質量抽查中中簽，緊接著4月6日邁奇化學公告將撤回IPO申請材料，IPO事項終止。一位接近邁奇化學的券商人士告訴記者：“據我了解邁奇化學一季度出現了虧損，公司認為實在頂不住審核的壓力因此選擇撤回材料。”
除此之外，今年以來IPO審核通過率相比2016年也出現了明顯下滑。證監會正在更嚴格地扮演其守門人的職責。截至2017年4月9日，2017年共召開23次首發發審會，126家公司上會，其中通過109家、被否13家、暫緩表決3家，通過率約為87.20%。這一通過率相比2016年有明顯的下滑，根據21世紀經濟報道記者統計，2016年全年上會企業數量為280家，其中255家通過了首發申請，通過率為91%。
“今年以來我們正在感受到證監會施加的強大監管壓力，培訓，核查以及之前振隆特產撤回材料被追溯，方方面面都在給中介機構明確的信號，不要帶病審核，也不要對項目存在問題能夠僥幸通過抱有幻想，這樣的情況下券商一般也不會冒險，也會和企業協商撤回IPO申請。”一位華泰證券的保代人士對記者表示。
2新三板公司IPO “三類股東”問題有望破冰
對于新三板公司而言，“三類股東”一直是其尋求IPO過程中重點關注的問題。2017年2月以來，部分存在“三類股東”的企業成功IPO，多家新三板轉戰IPO的掛牌企業亦獲得證監會發審委的反饋。業內人士表示，這類棘手問題有望破冰。中國證券報記者采訪多位知情人士獲悉，證監會正針對新三板掛牌公司中存在的三類股東的IPO審核問題，研究制定審核政策，監管層對“三類股東”未持排斥態度。
或為“三類股東”另辟通道
“三類股東”是指契約型私募基金、資產管理計劃和信托計劃。“三類股東”企業是指直接股東或間接投資人中含有“三類股東”。這類企業在2017年前普遍被認為不符合“股權清晰穩定”的上市審核要求。
接近監管機構的知情人士稱，“三類股東”進入新三板市場合規合法。然而，在新三板市場合規合法，到IPO審核時就成為了障礙。“三類股東”確實存在與當前發行審核辦法的規定沖突的地方，但這些沖突可以通過新的政策和細則來規范解決。
上述人士表示，IPO審核關注的是公司的規范性、獨立性、成長性，關注的是公司實質。股東層面的問題不會影響到企業實體，監管層在研究辦法，為存在“三類股東”的企業IPO審核開辟一條通道。“監管層的態度是統籌各類資源支持企業發展。”
業內人士認為，根據當前的IPO發行審核辦法，“三類股東”所具有的屬性，與當前的辦法存在沖突之處。首先，出資人和資金來源很難穿透核查。契約型私募基金、資產管理計劃和信托計劃的背后往往有許多股東。特別是在多個金融產品層層嵌套的情形下，更容易滋生股份代持、關聯方隱藏持股、規避限售、短線交易，甚至利益輸送等問題。
其次，“三類股東”的投資決策、收益分配機制未經有效披露，容易引起糾紛，不符合IPO對股權結構清晰的要求。部分“三類股東”存在利用資金池進行投資的情況。投資人可以較為自由地轉讓及變動，第三方較難通過公開渠道獲得最終投資人及權益持有人情況。因此，持續披露存有“三類股東”的最終投資者結構及其變動狀況是否真實、是否涉及未披露關聯方等事項，具有相當程度的困難性和復雜性。
+系以契約為載體的金融產品，在工商登記時不被視為民事主體，缺乏法人資格，在前些年也無法開立證券賬戶。因此，作為擬IPO公司的股東，存在確權、登記方面的困難。
鑒于以上原因，一般需要在申請上市之前通過實際控制人或控股股東回購、向其他投資機構進行轉讓等方式將“三類股東”清除。
3月16日，上交所微信平臺發布了題為《新三板掛牌企業IPO需要注意什么問題?》的文章。上交所提示，擬上市公司引入該類平臺股東時應在考慮股權清晰和穩定性的基礎上審慎決策。對于股東中包含信托計劃、契約型基金及資管計劃等持股平臺的擬上市公司，在IPO審核過程中，可能會因存續期到期而造成股權變動，影響股權穩定性。
多家間接持股企業成功上市
在“三類股東”中，資產管理計劃通過有限合伙制基金投資擬IPO企業，已有海辰藥業、碳元科技、常熟汽飾三個案例過會。契約型私募基金、信托計劃嵌套有限合伙制私募基金，投資的擬IPO企業，截至4月11日，尚未發現過會案例。
在海辰藥業的股東中，間接包括4個資管計劃——“招商財富-毅達創贏”1-4號專項資產管理計劃。上述4個資管計劃的委托人共計4個自然人，認購江蘇高投創新科技的合伙份額，間接持有海辰藥業的股份。海辰藥業于2016年12月成功過會，于2017年1月12日上市。
在海辰藥業案例中，證監會并未針對資管計劃持股是否股權清晰提出反饋意見。對于直接持股的有限合伙基金，證監會較關注“股東是否突擊入股、與擬IPO企業及其控股股東、實際控制人、董監高及其他核心人員之間是否存在關聯關系、關聯交易、利益輸送以及追溯至最終出資人核查國有股東認定”等問題。經穿透有限合伙基金股權結構核查上述問題時，信息披露追溯至資管計劃的最終出資人。
在碳元科技的股東中，間接包括兩個資管計劃，“招商財富-金石母基金專項資產管理計劃”和“招商財富-金石母基金2號專項資產管理計劃”，委托人分別為29人和53人。招商財富通過上述專項資產管理計劃認購深圳金石澤匯股權投資基金合伙企業(有限合伙)(簡稱“金石澤匯”)的有限合伙份額，認繳出資比例為99.1958%。金石澤匯為天津君睿祺股權投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“君睿祺投資”)的有限合伙人，認繳出資比例為2.07%。君睿祺投資為碳元科技的直接股東，持有碳元科技13.33%的股份。碳元科技于2017年1月成功過會，于2017年3月20日上市。在碳元科技案例中，證監會明確要求說明發行人目前股權結構中是否存在委托持股或信托持股、股東的適格性、股權是否清晰穩定。信息披露追溯至資管計劃的最終出資人。
同時，對于直接持股的有限合伙基金，證監會較關注“新增股東是否突擊增資入股，并追溯至最終出資人核查出資來源、合法性及與發行人控股股東、實際控制人、董監高及其他相關人員之間是否存在關聯關系、利益安排”等問題，直接持股的有限合伙基金一般為新增股東，經穿透兩層有限合伙股權結構核查上述問題時，存在信息披露追溯至資管計劃的最終出資人的可能性。
在常熟汽飾的間接股東中也包括金石澤匯，從而間接包括“招商財富-金石母基金專項資產管理計劃”和“招商財富-金石母基金2號專項資產管理計劃”。常熟汽飾于2016年11月成功過會，于2017年1月5日上市。
在常熟汽飾案例中，證監會并未針對資管計劃持股是否股權清晰提出反饋意見。證監會要求說明發行人的自然人股東和法人股東的終極股東等是否存在不符合上市公司股東資格要求的情況，是否存在代持和委托持股情況。常熟汽飾未對有限合伙股東的終極股東持股情況作出核查，未進一步披露資管計劃持股情況。同時，證監會較關注“新增股東詳細情況及其與擬IPO企業及其控股股東、實際控制人、董監高及其他人員(如中介機構及其簽字人員)之間是否存在關聯關系、委托持股、信托持股、利益安排”等問題，直接持股的有限合伙基金一般為新增股東，在穿透其股權結構核查上述問題時，存在信息披露追溯至資管計劃的最終出資人的可能性。
未有直接持股企業過會案例
目前已經過會的海辰藥業、碳元科技、常熟汽飾所含的“三類股東”均屬于間接持有擬上市公司股權，“三類股東”直接投資擬IPO企業的，目前尚無過會的案例。
國浩律師事務所劉乃進認為，上述三家公司的“三類股東”屬于基金子公司和券商資管計劃，這兩者的管理人是受證監會監管的持牌金融機構。契約型私募基金的管理人(私募基金管理人)，與基金子公司和券商資管計劃相比，在風險控制、監管要求、成熟程度等方面尚有差異。因此，過會三家公司中的資管計劃無需清理，并不能因此得出契約型私募基金也一定無需清理的結論。
與資管計劃的管理人受證監會監管不同，信托計劃的管理人受銀監會監管，資管計劃與信托計劃在法律關系、監管要求等方面也存在差異。同樣，案例中資管計劃無需清理，尚不能得出信托計劃無需清理的結論。
從已過會案例看，證監會發審委的反饋意見主要有：核查擬IPO企業股權是否清晰穩定、是否存在利益輸送(合法增資、關聯交易等)、國有股東認定等可能涉及股權清晰的問題，存在要求進一步穿透披露機構投資者最終出資人情況的可能性。目前，已過會案例為核查上述問題，已穿透披露至最終出資人的人數。最終出資人應理解為自然人、境內上市公司、國有控股主體。建議重點關注信息披露義務的充分履行。
關于業界所關心的股份還原問題，已過會案例均未要求資管計劃還原股份或轉為直接持有。
3傳證監會或出臺新規涉及IPO、再融資、并購重組，寬嚴結合！
4月12日，證監會出臺新規風聲再起！傳聞證監會即將出臺多個政策，包括IPO、再融資、并購重組等方面的重磅政策消息。其中，信息量很大，新規要求甚嚴！雖然目前并沒看到證監會的官方發布，但空穴不來風，今我們先睹為快。
IPO審核政策方面
1、傳互聯網to C類公司申請IPO需征求網信辦意見
近日，互聯網企業申請IPO也有新規定傳出，據稱證監會馬上要出臺互聯網to C類公司的核查指引，核查要求會非常嚴格。互聯網to C類公司申請IPO的，需要征求國家網信辦的意見，預計回復時間需要20個工作日。
2、證監會有意每周保持發行10家企業
另據新浪報道，證監會有意愿將IPO過會的審批速度維持在每周約10家的節奏。據統計，2017年第一季度核準了118家企業的首發申請。其中，一月份和二月份都是各發行34家，三月份發行提速明顯，增至50家（核發了5批，每批10家）。如果后期證監會發行速度保持在每周10家的話，（截至4月6日）目前IPO排隊的633家企業能在一年半內上市。另外，除公開抽簽外，貧困地區尤其是遷址到貧困地區的公司需要進行現場檢查；游戲、互聯網平臺、涉農企業等將大概率要進行現場檢查。
3、證監會：考慮縮短對申請IPO的企業的盈利時間要求
而據有關報道，中國證監會據稱考慮縮短對申請IPO的企業的盈利時間要求。據稱，發審委委員暫不換屆，今年將修改《首次公開發行并上市管理辦法》，創業板可能改為1年盈利，主板改為2年盈利。審核員目前已經調整到位，除少數證監會正式人員外，創業板全部為深交所借調人員，主板（包括中小板）全部為上交所借調人員。證監會明確上市公司的股權層級不能太復雜，決策鏈條不能太長，否則就會為內幕交易、利益輸送、抽逃資本提供可乘之機。擬IPO企業在上市前融資時盡量避免引進股權層次較多、股權層次復雜的投資機構，以免無法完成穿透核查工作，也無法避免利益輸送的情形。
再融資、并購重組動態
影視、娛樂、文化類的再融資項目將遭到勸退。4月12日，據21世紀經濟報道消息，影視、娛樂、文化類的再融資項目將遭到勸退，這些行業的并購重組項目也會被勸退。不過，該消息尚未獲得監管層回應。而此次的明確叫停再融資似乎也在預料之中。“之前就是不鼓勵，現在是比較明確的了。”一家中小券商投行保代向記者表示。
事實上，此前趙薇收購上市公司一事就引起關注。趙薇擬出資30億收購萬家文化控股權遭到資本市場質疑。最終該并購案也以失敗告終。而業內傳言萬家文化屬于頂風作案，并購失敗預料之中。實際上，有關影視、文化類行業再融資被叫停早在去年5月份就有類似消息傳出。彼時傳聞指出，證監會已經叫停上市公司跨界定增，涉及互聯網金融、游戲、影視、VR四個行業。比如水泥企業不準通過定增收購或者募集資金投向上述四個行業。
12日，多位投行人士向記者表示，監管層此舉是進一步的鼓勵脫虛入實，支持實體經濟發展。實際上，今年以來，監管層對再融資一直是收緊的態勢。例如，2月17日就出臺了對行業影響巨大的再融資新規。
其他方面
另外公司債的發行也有新要求：
1、債券未來將以上市公司發債為主。
2、房地產公司發債將逐步放開，目前開始解凍已發放批文的項目，特別是批文快到期的項目可以申請發行；目前放開的還是商業地產和保障房的公司，住宅還未放行。
4股轉召開創新層企業座談會： 呼吁耐心等待政策落地
會上有部分企業提到了目前在IPO審核常態化的環境下，更多的企業被IPO所吸引，對于全國股轉系統來說需要應對相應的情況，除了政策供給之外，也希望可以幫助企業理順IPO的一些市場障礙。
距離全國中小企業股份轉讓系統（下稱“全國股轉系統”）分層制度正式實行將滿一年。
但因多種因素影響，全國股轉系統至今尚未推出有關創新層差異化制度供給的相關政策。
記者了解到，近日全國中小企業股份轉讓系統召集部分創新層企業進行了閉門座談會，而相關主題則是聽取企業有關分層后的差異化制度供給以及交易制度完善優化的建議。
一位與會的人士告訴記者：“監管層的人士告訴我們企業再耐心一點，后續會有政策出來。”
僅剩3天！千名董秘備戰"新三板史上最重要考試"
臨近4月15日,新三板公司的不少董秘開始緊張了!這是他們參加首次董秘考試的時間。
一個月前,全國股轉公司發布通知,定于2017年4月15日、4月29日分別舉行第一、二期董秘資格考試。按照規定,創新層掛牌公司應當聘請取得任職資格的董事會秘書,即董秘是否持證則成為創新層的篩選條件!這一規定將董秘資格證書與創新層資格直接掛鉤,大大提升了本次考試的吸引力和含金量,有人稱這是“新三板史上最重要的考試”。
還有2天,有的董秘因已報了上萬元的輔導班而信心十足,有的因工作諸多忽略復習而壓力山大,甚至有董秘因此離職,當然,也有董秘因公司不打算沖刺今年的創新層而未報名4月份的考試而稍顯輕松。同一場考試,不同的董秘生態,折射出各式各樣新三板企業的生存現狀。
5新三板準IPO企業說撤回就撤回，集郵需謹慎
“3月以來，有24家新三板擬IPO企業更正會計差錯，其中有4家公司都已經在排隊了，考慮到股轉3月底以來發布擬IPO‘信披更正手冊’。預計還有更多的擬IPO企業會檢查并公布問題出來，這都意味著盲目IPO集郵的風險正在增大，這必然會影響機構投資擬IPO股的情緒，從而導致市場持續上漲的動力也會減弱。”天風證券新三板分析師陳偉在接受中國網財經記者采訪時如是說。
中國網財經記者發現，今年三月份以來，包括邁奇化學、凱倫建材、時代裝飾、森鷹窗業等多家已排隊IPO的公司由于業績下滑壓力等原因，宣布終止申請或暫緩表決。新三板擬IPO企業由于要求不同，規定各異，理想與現實之間存在一定程度的差距。而企業撤回IPO著實給新三板集郵者們敲了一記悶棍，一時半會緩不過神來。
為何撤回IPO
目前新三板上已有280家企業接受IPO輔導。其中，邁奇化學是新三板第一個主動撤回IPO的企業。據中國網財經記者不完全統計，邁奇化學在新三板掛牌期間，交易活躍，公司股東人數由原來21人增加到200多人。業績方面，邁奇化學2014年、2015年、2016上半年營收和凈利潤分別為：業績靚眼的同時，邁奇化學自2015年10月29日在股轉系統上發布上市輔導公告起，其股價一路走高，從每股7.28元漲到每股14.30元，截至停牌，邁奇化學總市值達到11億元。
對此，廣州君俠投資有限公司總經理黃劍飛表示：“之前一些企業公布了IPO意向以后出現大漲，這些漲幅可能只是因為IPO集郵黨的追捧所致，而集郵黨到底能不能買到IPO的票，則取決于企業對自己本身的信心。”
不料，近日邁奇化學發布董事會決議公告，審議通過了《關于公司終止首次公開發行股票并在創業板上市申請的議案》。邁奇化學稱，由于公司2017年一季度業績出現虧損，預計2017年上半年同比業績大幅下滑，可能出現不滿足《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》中上市條件的情形。
對于企業撤回IPO，新鼎資本董事長、啃哥張馳對中國網財經記者表示，主要原因不外乎兩個方面，一方面，業績變臉，預期業績不達標是硬性規定，如果發生類似狀況企業只能選擇撤材料留在新三板;另一方面，企業本身就不符合上市的條件，或離上市還有一段距離，但是為了融資而吸引眼球，“以裝飾為目的進行IPO輔導”。
黃劍飛則表示，企業撤回IPO其實是正常行為，因為IPO申請時間較長，在此期間，公司、資金環境或政策都可能會發生不確定因素，從而影響到企業的發展。“企業如果有心從IPO輔導到最后成功，一般短期之內成功的概率應該不會超過三分之一。”
另外，新三板創新層公司森鷹窗業于2月21日發布董事會決議公告，審議通過《關于延長公司申請首次公開發行人民幣普通股股票并上市有效期的議案》，森鷹窗業擬將公司IPO相關議案有效期延長12個月。
IPO絕非易事集郵者需謹慎
自A股開閘放水以來，首發審核整體加速，僅3月份就已首發審核43家企業。盡管如此，IPO絕非易事，尤其是對部分正在排隊的新三板企業來說。“現在市場上新三板有些財務造假或是管理團隊出現問題的企業，可能慢慢的都浮出水面。” 黃劍飛稱。
今年2月28日，創業板發審委發布第14次會議審核結果，新三板企業光莆電子首發獲通過，成為去年以來第四家成功IPO新三板企業。而同日上會另一家新三板企業凱倫建材則被暫緩表決。陳偉認為，即使在IPO開閘放水的背景，新三板企業也不應該馬上IPO，而應該理性地跟著企業的資本規劃選擇合適的資本道路。“畢竟IPO這條路上相對來說還是擁擠的。”
對于新三板“IPO集郵黨”，各方意見高度一致。陳偉認為，投資機構也不要盲目地認為IPO企業很好，套利差價，最終反倒是得不償失。“多家已經在IPO排隊的企業由于業績下滑壓力等原因，宣布終止申請或暫緩表決，明顯會抑制‘IPO集郵黨’的投資熱情。”
張馳表示，對新三板投資機構要避免跟風，拒絕盲目投資;應該深度對行業和產業的研究，進行獨立判斷，首先要判斷新三板擬IPO項目是否滿足IPO條件，其次是價格。“有的擬IPO企業的價格被炒到40倍50倍，這時候再去投資就沒有意義了。”黃劍飛同樣表示，新三板上的一些企業對自身價值的高估，集郵者“追高買票”本身就存在估值的風險。
“有些公司為了炒作概念，其本身還沒有完全符合IPO的標準就去申請輔導，真正好企業的股東是不會在二級市場拋售的，那么集郵者買到的可能是IPO成功率比較低的企業。所以，如果去追這個熱點概念的話，產生風險的可能性會比較大一些。”黃劍飛認為，投資機構應伴隨企業一起成長，“因為投資機構只有知道企業所在的行業，去了解行業的發展、了解企業的商業模式、產品技術還有管理團隊，才有信心跟企業一起成長。”
黃劍飛續稱，投資機構在選擇有意向進行IPO的企業之前，做盡職調查的功夫應比追集郵熱點的功夫要多，才能保證投資的穩定性。
南山資本創始人周運南也對中國網財經記者表示，對于投資擬IPO企業，投資機構要看清擬IPO企業財務、管理方面是否規范，對于企業規范性、成長性、穩定性是否真實，是否在未來的幾年里，能夠持續滿足IPO的要求，小心那些假借IPO的名義進行二級市場炒作的企業。
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