券商謹慎開展新三板股權質押業務
三板市場
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券商謹慎開展新三板股權質押業務
新三板掛牌券商步履維艱，沖擊A股IPO勢頭不減
新三板已有414家企業披露年報
新三板今年總體表現向好，春播行情正當時
年報季，創新層企業忙“保層”工作
券商謹慎開展新三板股權質押業務
股權質押這種A股市場慣用的融資方式越來越受到新三板企業的歡迎。據上海證券報報道，少數券商正在謹慎開展新三板股權質押業務，但如何真正解決新三板企業旺盛的融資需求和質押方風險控制之間的矛盾，仍是各方需要思考的問題。
去年年中，新三板分層方案落地后，市場流動性依然不足，這加大了投資者對新三板股票難以“變現”的擔憂，新三板企業定增融資的渠道開始收縮。與此同時，新三板股權質押逐漸興起，彌補了定增的萎縮。Choice數據顯示，今年1月至今，共發生了810次新三板股權質押，這一數字是去年同期的兩倍多。
據上海證券報報道，少數券商正在開展新三板股權質押業務，但基本只有創新層企業才有資格參與其中。由于體量小、資產規模小、發展不確定性大，依然有不少新三板企業的融資需求得不到滿足。
新三板股權質押屬于場外非標業務，要向交易所申報資格，現在業內開展這項業務的券商并不多�！斑@對券商風控是一個比較大的挑戰。需要券商對新三板企業建立起相應的征信體系，對企業的資產、誠信、盈利等各項情況進行深入的盡職調查。受此影響，質押標的也受到很大限制，基本只有創新層企業有資格進行股權質押融資。
此前，由于新三板市場流動性匱乏，加上新三板企業多為中小型公司、發展面臨不確定性，新三板股權質押爆倉事件偶有發生，更增強了券商對此項業務的風控意識。從質押對象的選擇上看，某上市券商相關負責人認為：“每家券商對質押標的有不同的評估標準，影響的因素包括企業所處板塊、融資人信用、資金用途、金額大小和利率等，但最重要的就是安全性。一般而言，券商只敢選擇其充分了解的新三板企業，如自身承做的項目或者做市的企業，或者采取充分的增信措施，如通過其他資產的質押和擔保、實際控制人的無限責任擔保等方式。”
由于質押方所承擔的風險較高，目前新三板股權質押率低、利率高的現象較普遍。另一位業內人士表示，原本新三板股權質押是以股價來計算質押率，在“爆倉”事件發生后，業內均改為以每股凈資產來計算質押率。據悉，目前新三板股權質押率一般為每股凈資產的3折至5折，A股的質押率一般為20個交易日成交均價的5折。
新三板企業融資手段有限、融資成本高的問題依然存在，如何安全、有效地滿足新三板企業的融資需求，還需要業內共同探討。付立春認為：“目前，新三板企業直接融資或間接融資的風險都較大，股權質押率、利率的要求也較苛刻。如何為新三板企業開發出更有效的股權質押產品，保證企業融到資金，同時平衡風險和質押率，這方面還有很多工作要做。”
2新三板掛牌券商步履維艱，沖擊A股IPO勢頭不減
中小券商搶灘新三板的潮水已退。盡管被視作新三板“明星股”，多數掛牌券商仍面臨證券市場成交量萎縮、行業監管趨嚴、凈資本規模不足、新三板估值偏低等多重考驗。據統計，已發布2016年報的7家新三板掛牌券商中，有6家母公司凈利潤同比減少超過50%。其中，東海證券降幅最高，實現凈利潤4.57億元，同比下降74%。
除了華龍證券一次性增發96.22億元之外，掛牌券商近年來資本運作動作較少。不過，IPO審核提速之際，已有兩家掛牌券商沖刺A股IPO：南京證券IPO申請近日被證監會受理，湘財證券已進入A股上市輔導期。
“相比上市券商而言，新三板掛牌券商的估值較低，且券商在新三板掛牌不如主板關注度高，融資規模不如主板，最終都是希望在A股上能有一席之地�！逼渲幸患覓炫迫痰亩乇硎�。
6家掛牌券商凈利腰斬
股轉系統官網顯示，7家掛牌券商2016年的凈利潤同比下滑幅度均大于其營業收入下滑幅度。受市場環境影響，去年全年市場交易量較2015年明顯萎縮，導致券商經紀及財富管理、投資與交易、資本中介等業務收入同比下降。掛牌券商凈利潤均同比下滑，其中凈利潤下滑幅度最高的為東海證券，同比減少了74%。
值得一提的是，凈利潤下滑幅度最小的開源證券，且去年實現了營業收入同比正增長。財報顯示，開源證券2016年全年營業收入達9.95億元，較2015年的8.34億元增長19%。從業務結構來看，證券經紀業務仍然是掛牌券商占比最高的主營業務。其中，湘財證券的證券經紀業務占比最高，達到61.42%。由于客戶交易減少導致傭金收入減少，湘財證券全年經紀業務營業收入9.88億元，同比減少54.25%。從主營業務構成情況來看，證券經紀業務、信用交易業務、投資銀行業務、資產管理業務是7家券商主營業務構成中普遍占比最高的四類業務。
信用交易業務成亮點
近年來，以融資融券、約定購回、股票質押式回購業務為主的證券公司信用交易業務發展迅猛，逐漸成為券商新的利潤增長點。7家掛牌券商中，湘財證券和南京證券去年全年的信用交易業務營收占比接近三成。湘財證券2016年年報顯示，去年全年，湘財證券信用交易業務的利息凈收入和手續費及傭金凈收入5.21億元，占營業收入的 32.37%。
“去年著力發展信用交易業務和推進業務布局，豐富公司產品和業務，逐步培育和打造公司新的利潤增長點�！毕尕斪C券表示，由于營業稅改增值稅導致稅金及附加減少，去年信用交易業務營業支出同比減少58.07%。
此外，南京證券兩融利息收入占該公司營業收入的比重接近三成。其招股說明書顯示，2014年、2015年、2016年1～9月份，南京證券融資融券余額分別為53.67億元、78.87億元和54.44億元，利息收入分別為2.00億元、7.12億元和3.40億元，占營業收入的比例分別為14.09%、23.76%、29.86%。
沖擊A股IPO
身在曹營心在漢，已有兩家新三板掛牌券商沖刺A股IPO。第三次沖擊IPO的南京證券已邁出重要一步。證監會官網3月17日公布的南京證券IPO申報稿顯示，該券商擬赴創業板發行不超8.25億股。招股說明書顯示，經紀業務是南京證券的傳統優勢業務，凈資本規模不足是其發展的制約因素。南京證券表示，“凈資本規模不足已直接影響了本公司業務規模擴大、創新業務布局和盈利水平提升，在較大程度上制約了公司的發展�！苯刂�2016年末，南京證券凈資本為79.23億元。
正在接受上市輔導的湘財證券近日公布了IPO上市方案，擬發行數量不超過16億股，募集資金將在扣除發行費用后全部用于增加該公司資本金，擬上市地為上交所。其上市輔導券商并不是主辦券商西南證券，而是中信證券。截至2016年12月31日，湘財證券資產總額254.27億元;負債總額195.05億元;母公司凈資本73.53億元，同比增加17.97%;全年實現營業收入16.09億元;歸屬于母公司股東的凈利潤4.22億元，同比減少65.19%。
此外，已掛牌的6只券商股憑借新三板業績表現和發展潛力成為投資者歡迎的標的。其中，3家在掛牌后完成增發，華龍證券2016年完成一次性增發96.21億元，成為年度定增募集資金總額冠軍。聯訊證券和南京證券分別通過定增募資37.91億元、34.44億元;東海證券和聯訊證券去年全年的總成交額位居新三板市場前列，分別達115.7億元、75.45億元。
3新三板已有414家企業披露年報
從2017年1月16日雅達養老（831664）率先披露年報到2017年3月19日，時間已經過去了兩個多月，新三板已有414家企業披露2016年年報。相較于萬家的規模，雖然這只是冰山的一角，但其中不乏驚艷者。
3家企業營收超50億
在已披露年報的414家企業中，招金勵福（835776）的營業收入是排名第一，2016年營業收入為69億。緊隨其后的是永安期貨（833840），營業收入是68億，排名第3-5位的是神州優車（838006），營業收入為58億；順博合金（833081）營業收入為30億；傲基電商（834206）營業收入為22億；共有14家企業營業收入達到十億以上，占已披露年報企業數量的3.3%。
招金勵�！�69億營收暫居第一
2017年3月14日披露年報的招金勵福（835776），是已披露年報中的第一名，其2016年營業收入為69.94億，增長率是31.43，同期凈利潤為0.43億，凈利潤增長率為11.23。
招金勵福（835776）主要從事貴金屬電鍍化工材料和鍵合絲的研發、生產和銷售。主要產品有金鹽、銀鹽、氰化銀及鍵合金絲。在2016年2月29日掛牌新三板，現屬于基礎層企業。招金勵福（835776）表示，2016年營業收入中，氰化亞金鉀收入5.75億，同比增長32%，主要是受2016年黃金價格上漲影響，產品售價有較大提高；鍵合金絲銷售收入2.85億元，同比增長35.95%，主要是受2016年黃金價格上漲影響，產品售價有較大提高等。另外，招金勵福（835776）稱凈利潤同比增長11.23%，主要原因是各主要產品收入增長所致。
永安期貨——凈利潤6.15億，賺最多
永安期貨（833840）總部設在杭州，在北京、上海、廣州、寧波、深圳等38個城市設有營業部，自2003年起，永安期貨經營規�；痉�定在全國前三，是國內唯一連續十七年躋身全國十強行列的期貨公司。
414家企業中，永安期貨（833840）的凈利潤位居第一。當然，其68億多的營收也是非常亮眼的，暫居第二。永安期貨2016年營收較上年的43.61億增長56.01%，6.15億凈利潤較上年的4.85億增長約27.15%
傲基電商——10億級營收企業中凈利增長排第一
在14家營業收入超過10億的企業中，傲基電商（834206）的凈利潤增長率是最高的，達到63.8。傲基電商（834206）是基于中國優質品牌供應鏈的跨境電商公司，通過公司自有的efox系列網站和coolicool網站等渠道品牌在海外進行銷售。公司成立于2010年9年13年，在2015年11月16日在新三板掛牌，現為創新層企業。傲基電商（834206）2016年營業收入是22.18億元，營收增長率為143.51；2016年凈利潤為1.28億，凈利潤增長率為63.8。
對于業績大幅增長，傲基電商（834206）公告表示，公司依據整體戰略規劃，一是布局多品類多品牌戰略，二是擴展綜合品類業務。自有品牌方面，公司主要品牌 AUKEY 成長迅速，營業收入持續放大，全年實現業績收入同比增幅約為 136.03%；戰略孵化品牌的業績收入同比增幅約為 1214.86%；其他孵化的品牌也有不同程度的增長。綜合品類方面，公司積極擴展 SKU，提升運營效率，實現收入同比增幅約為 165%。自有網站在報告期內推出幾款爆款產品，同比增幅約為140%。
新三板明星股——神州優車虧損下降，有望扭虧為盈
在14家十億營收的新三板企業中，神州優車（838006）的營業收入為58億排在第三位，僅次于招金勵福和永安期貨，但是其虧損依然高企，公司2016年全年虧損36.8億元。神州優車（838006）在2016年7月掛牌新三板，是一家新三板的明星企業，其去年的曾發布百億定增，三次延期最終募資46億。
報告數據顯示，2016年，專車服務收入50.6億元，同比增長190%，是神州優車（838006）營業收入的主要來源。通過對比上下半年的營收顯示，下半年專車業務收入約為27.34億元，相比上半年的27.34億元，環比增長17.64%。神州優車（838006）2016年全年虧損36.8億元，其中下半年虧損為13億元，較上半年環比下降45%，專車業務的虧損更是大幅收窄超過50%，有望在短期內實現扭虧為盈。
報告數據顯示，神州買買車及其他收入7.9億元，占總營收13.5%。2016 年新增加的買買車及其他主營業務初期發展良好，發展初期就為公司帶來可觀的收入，也進一步優化了神州優車（838006）的收入構成。
虧損企業35家，大部分小伙伴有賺錢
據統計，在披露年報的414家新三板企業中，虧損的企業有43家，除了虧損36億的神州優車（838006），還有7家企業虧損超過千萬，紅酒世界（834528）虧損3457萬、靈犀金融（833109）虧損2289萬、科技眾創（839893）虧損1763萬、新一站（839459）虧損1503萬、江儀股份（430149）虧損1069萬、興業源（833925）1051萬、凱翔生物（832286）1009萬。
其中虧損排名前三的企業神州優車（838006）、紅酒世界（834528）、靈犀金融（833109）都為信息傳輸、軟件和信息技術服務業，在公布的43家虧損企業中信息傳輸、軟件和信息技術服務業有9家占比21%，制造業的有18家，占比42%，其它行業共占比37%。
4新三板今年總體表現向好，春播行情正當時
2017年新三板市場總體表現向好
截至2017年3月14日，新三板成指和新三板做市指數分別為1149.13和1227.42，2017年1月1日至今區間漲跌幅分別為3.33%和-1.30%。尤其是春節后比較火熱，但三板成指和三板做市指數出現了分化，主要原因一是市場資金跟隨流動性較好的做市轉讓個股，另一層面反映推動指數上漲增量資金貢獻力度較大。
新三板真正的成長受益
與主板、中小創相比，新三板企業的凈利潤增速是最快的，成長性最好。定增收益率的前兩項折價率和市場波動收益新三板跑輸主板市場，但最終收益率的處于均衡的狀態意味著新三板市場個股成長收益遠高于主板市場。相比較于2017年主板再融資新政的實施，新三板定增投資環境已優于主板投資環境。
三條主線尋找投資路線
第一條主線：挖掘掛牌企業內在投資價值，第二條主線：尋找投資價值洼地，第三條主線：關注新三板獨特投資主題（IPO轉板等）。IPO轉板在近期市場將會持續火熱下去，主要在于投資這一塊的利潤是非常豐厚的。同樣我們根據以上的投資路線每月發布投資組合，“聯訊新三板精選50投資組合”需要至少滿足流動性較好、股票技術面較好，基本面較好的基本共性特征。2017年2月份，第二期“聯訊新三板投資組合50”成分股平均漲幅達到8.21%，參照三板做市指數2月份區間漲幅為2.88%，2月份“聯訊新三板投資組合50”大幅跑贏做市指數，表現搶眼，引發市場關注和熱議。
5年報季，創新層企業忙“保層”工作
根據已披露的283份掛牌企業年報顯示，屬于創新層的51家企業中有6家企業營收出現負增長，而其余45家企業中，營收增長率高于50%的也僅有11家。那么業績出現如此變化是否意味著，創新層企業的2017年“保層”壓力將會陡增呢?新三板在線研究中心通過梳理發現，面臨“降層”風險的企業主要分為兩大類。第一類，因為預期業績增長率不達標;第二類，企業的經營戰略出了問題，從而錯過了發展黃金期。因此，新三板在線研究中心認為，企業在實行“保層策略”的同時，必須與企業的經營戰略結合起來，最終才能避免疲于奔命，防止最后“竹籃打水一場空”。
為什么要保住創新層資格
(1)為了區別于基礎層企業
2014年新三板正式擴容后，便進入了一個非�？焖俚陌l展期。根據統計，2013年底新三板掛牌企業只有356家，而到了2017年2月，新三板掛牌企業已經達到10757家，是2013年底的三十余倍。如此大量的掛牌企業，一方面體現了新三板發展的火熱，但另一方面由于標的眾多、魚龍混雜，導致投資者在篩選投資標的時手足無措。如果一家一家尋找投資標的，不僅會浪費大量的人力物力，也會錯失投資機會。因此，出于節省投資者信息收集成本、提高資源配置效率的考慮，“股轉系統”發布了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法(試行)》。
《分層管理辦法》通過盈利指標、市值指標、合規指標等對所有新三板掛牌公司進行了分層管理，并且將符合規定的掛牌公司劃分為“創新層”企業。以此將創新層企業與普通掛牌企業區分開來，便于投資者進行投資篩選以及風險控制。所以，能夠保住“創新層”位置，不僅是對原創新層企業的認可，也是考驗這些企業是否持續“優秀”的標準之一。
(2)為了在未來政策紅利中占得先機
距離新三板正式擴容以來已經快四年了，相關政策也是由淺入深，可謂摸著石頭過河。但從最新的管理層表態來看，針對新三板的政策力度有了明顯加強的意思。通過上表列舉的事件可以看到，管理層對新三板的關注度越來越高。僅在過去的四個月中就連續三次在重大文件或報告中涉及新三板內容。
2月26日，證監會新聞發布會上，證監會副主席趙爭平在回答記者提問時直言不諱地說：“新三板改革是今年建設多層次資本市場的一項重要任務，既要有效監管、守住底線，更要因勢利導、積極作為，把融資、交易這些核心功能進一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎上實現一個大的質的提升�！蓖瑫r趙爭平還進一步指出，改革的重點就是完善市場分層，通過分層管理，把發行、交易、投資者準入和監管，把多方面的改革串起來，為眾多的掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場的積極效用進一步釋放出來。
從管理層角度，對于新三板的重視不僅停留在主管部門的證監會層面。本次兩會上，李克強總理所做的政府工作報告中也首次提及“積極發展新三板”，這在如此高規格的報告中尚屬首次。所以，無論從管理層的重視角度，還是從具體政策角度，新三板在2017年迎來政策紅利已經成為了市場各方面的共識。那么要分享到接下來的政策紅利，就必須依靠企業自身努力。有一點毋庸置疑：“創新層”企業作為重要的“標的池”，將是首批享受到政策紅利的主體。
(3)增強投資者信心
根據目前施行的新三板分層管理辦法，進入創新層總共有兩套方案，第一套方案是針對原有掛牌企業申請進入創新層;第二套方案是針對新掛牌企業直接申請進入創新層。以第一套方案舉例，原企業需要滿足“5+3”的標準，其中“5”的標準屬于必須滿足條件，而“3”的標準則由企業三選一。在“3”的標準部分，股轉系統相應制定了盈利標準、成長性標準和市值規模等。根據“5+3”的標準劃分，目前創新層企業大約有九百多家，占總掛牌企業不到10%。從創新層入選標準和在總體掛牌企業中占比可以看出，創新層企業在很多方面都屬于新三板企業中的佼佼者，所以一旦企業進入創新層，便能夠極大增強投資者的信心。
(4)增強員工信心和股權激勵的效果
通過最近管理層對新三板高頻次表態可以看到，作為多層次資本市場的重要組成部分，新三板的地位已經比過去提高了不少。不過作為一個擁有一萬多家掛牌企業的市場來說，流動性一直是困擾企業股東和投資者的問題。
由于市場沒有流動性支撐，大多數企業定增融資后，股權就基本處于“被凍結”的狀態，不能很好地在資本市場上流通。流動性不足問題，不僅影響了參與定增機構投資者的積極性，還影響了企業對員工進行股權激勵的效果。
根據新三板在線記者從券商人士處得到的采訪意見，有不少券商人士認為未來新三板再分“精選層”是大勢所趨，而為了凸顯原有分層機制中“創新層”與“基礎層”的區別，政策也會對創新層的企業有所“交代”，屆時創新層的流動性問題肯定會先于基礎層得到改善。這對于提升創新層投資者積極性以及員工股權激勵的現實效果，將會發揮顯著作用。
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