九州證券鄧海清：滬指有望看3200
債熊股牛新時代
鄧海清 / 文
如果中國經濟持續下行，那么政策松緊邊際變化產生的風險偏好變化會主導金融市場。但沉浸在對中國經濟的悲觀預期當中已久的投資者眼下需要注意到經濟本身的變化。隨著L型底構筑越來越接近完成，企業盈利和投資意愿改善，需求面的好轉會引發新一輪的rotation。9月通脹數據通脹全面超預期，我們認為這將引導資產配置進入“債熊股牛”的新時代。
10月14日，統計局公布9月通脹數據，CPI同比1.9%，預期1.7%，前值1.3%，環比上行0.7%；PPI同比0.1%，前值-0.8%，預期-0.4%，環比上行0.5%。9月通脹數據與我們的預期一致，顯著高于市場預期，尤其是PPI，為44個月以來首次同比轉正。
PPI環比轉正，進一步奠定L型底。從歷史數據看，PPI指數與工業企業利潤明顯正相關。從PPI結構來看，采掘工業價格環比上漲2.9%，為帶動價格回升的最主要動力。
PPI回升的主要原因有幾個方面：第一、限制產能的政策起到了一定的效果，帶動黑色金屬系價格回升；第二、房地產價格回升帶動也帶動工業品價格整體回升。目前來看，經濟低位企穩，而PPI本月相比上月環比增速加快0.3%，企業利潤總體有望繼續加速改善，為經濟L型底筑牢基礎。
CPI超市場預期大幅回升，今年通脹中樞顯著高于去年。
繼8月CPI遠低于市場預期至1.3%后，9月1.9%的CPI則大幅回升，且明顯高于1.7%的市場預期。本月鮮菜價格環比上行10.7%，影響CPI環比上漲0.25個百分點，對CPI的帶動最大。鮮菜成為今年CPI總體上躥下跳的最主要原因，10月通脹水平將仍接近或超過2%，總體而言相對2015年的1.44%的累計同比增速，2016年的通脹水平顯著較高。
基于這種經濟基本面，央行仍將維持中性，貨幣寬松將是鏡花水月。
2016年以來，除卻年初的春節期間的降準降息外，再無其他的貨幣寬松政策推出，但市場依舊對此抱有期待。房地產市場上漲過快后，關于貨幣政策寬松預期暫歇，但房地產調控政策出臺后，債牛的預期再度興起。然而我們認為，從本次的CPI數據、前期的PMI數據來看，當前我國經濟L型底穩固，通脹上行、盈利改善，貨幣政策仍然將維持中性偏緊格局。
滯漲、通縮均為杞人憂天，當前的資產配置格局可以形容為”債市防陷阱，股市健康牛”。
從本月的通脹數據來看，9月通脹數據證明8月通脹數據的意外低迷是一個孤點，并非中國經濟再度低迷的證據，鮮菜數據的上躥下跳是通脹振幅增大的關鍵。由于工業企業利潤改善與工業品價格改善同比而行，因此投資者也不用擔心滯漲，兩者都是杞人憂天。
從大類資產來看，目前經濟L型底穩固，房地產高庫存逐步去化，相比去年的通脹與工業增長中樞均有所回升。在這樣的情況下，貨幣寬松為鏡花水月，繼續博弈債牛的風險很大。
既沒有滯漲又沒有通縮、企業盈利狀況同時同步改善、政策有序引導資金進入股本投資、房地產吸金暫歇，股市正在處在最好的環境下，仍然看好股市“健康牛”，我們認為上證綜指上漲到3200點上方的可能性很大。
(作者為九州證券全球首席經濟學家)
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