新三板做市制度遭遇“寒冬” 九鼎、信中利帶頭轉協議
11月11日，在信中利（833858 ）召開的董事會上，審議通過了公司股票做市轉讓變更為協議轉讓的議案。而就在幾天前，九鼎集團（430719）才決定拋棄做市轉讓，重新投入協議轉讓的懷抱。 挖貝網發現，2016年以來，已經有52家公司明確公布了由做市轉讓變更為協議轉讓的公告，其中有25家是創新層公司。
謀發展 甩“做市包袱”
1月18日，新三板掛牌公司奇維科技（430608）因將被上市公司公司雷科防務（002413）收購，宣布要變更為協議轉讓方式，成為新三板第一家由做市轉讓變更為協議轉讓的公司。
有人吃下“第一只螃蟹”后，變為協議轉讓的公司逐漸增多。9月，九五智駕（430725）因為將被興民智通（002355）收購，在也宣布變為協議轉讓。天源迪科（300047）擬以8.04億元的估值收購維恩貝特（831117）部分股權，維恩貝特在11月11日也變更為協議轉讓。 此外，揚子地板（430539）、明德生物（430591）、恒達新材（835147）、捷昌驅動（830948）等計劃IPO或將要IPO的企業，也紛紛變更為協議轉讓。
新三板獨立評論員劉子沐對挖貝網表示，企業一旦接受IPO輔導就要停牌，而做市資金本身有限，如果IPO停牌做市資金很可能被“停”在其中，為避免做市資金受影響，這些企業就會選擇變更回協議轉讓。
除了IPO、重組，為了更加便利的做市值管理，也有許多企業選擇協議轉讓。2015年9月29日，華圖教育（830858）由協議轉讓變更為做市轉讓。2016年4月22日，華圖教育突然決定變更回協議轉讓，放棄做市交易。
挖貝新三板研究院數據顯示，華圖教育去年8月起停牌，今年9月29日復牌，復牌后成交量大幅提升。2016年10月，華圖教育的股票成交額達到13.73億元，位居新三板當月成交量第一。以11月16日收盤價算，華圖教育的總市值達到了91.07億元，較停牌前的64.45億元增加了26.62億元。
劉子沐認為，做市制度和券商考核導致“做市助漲不助跌”，如果企業股票下跌，做市商不會為企業提供流動性。而另一方面，協議交易下企業有選擇性成交的權力，對于股東數量較少的企業來說，協議轉讓對公司的市值鎖定有一定作用。 “大家覺得放棄做市是一種不正常的事情，但在新三板你不能這樣去理解企業的行為。企業永遠站在利益最大化的角度去選擇自己的交易方式。”劉子沐對挖貝網說道。
做市制度存在缺陷 未來有待優化
挖貝新三板研究院數據顯示，股轉系統2014年8月引入做市商制度，截止截至11月16日17時，新三板掛牌企業達9579家，其中做市轉讓企業為1644家，做市商共87家。
今年以來，做市板塊整體活躍程度下降、做市指數逐步下跌等情形體現出做市制度存在的缺陷。有報道認為，企業選擇變回協議轉讓，也是掛牌公司對做市失望的一種表現。
“做市商在整體的環境下自由度比較差，本身企業沒有什么流動性，還要讓渡一部分股票給做市商，這種讓利沒有給企業帶來預期的流動性效果，也沒有對市值產生一個核心的影響，相當于是無效的。所以說對于企業來說，還不如轉回做協議，這樣可以選擇自己的投資者和股東。”劉子沐說道。 挖貝新三板研究院分析師劉蕓也認為，采用做市轉讓的掛牌企業在交易流動性方面并沒有本質性的改善，同時，現有做市商數量仍然較少，做市商自身對于相關業務也還
處于學習與探索的階段。 事實上，新三板做市制度推出兩年多，依然處于期初的探索階段，股轉系統也在不斷完善新三板的做市制度。今年9月，全國股轉系統副總經理隋強對外透露，計劃年內推出私募基金做市制度，讓更多人看到了做市制度改善的希望。
劉子沐認為，未來新三板的發展方向是混合型做市，對于企業的市場價值發現和公允定價會有所幫助。“這其實是一種制度建設的反作用力。隨著做市商制度的完善，最后還會有企業轉回到做市。”劉子沐說道。
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