領耘匯（790期）|大博醫療（002901）:業績略超預期,骨科龍頭強者恒強邏輯持續得到驗證
領耘匯（790期）|大博醫療（002901）:業績略超預期,骨科龍頭強者恒強邏輯持續得到驗證
事件概述公司發布2019年全年業績以及2020年一季度業績。公司2019年收入12.57億元,同比增長62.77%;歸母凈利潤為4.65億元,同比增長25.32%;實現經營活動產生的現金流量凈額4.34億元,同比增長29.56%。
2020年一季度收入2.30億元,同比增長5.89%,歸母凈利潤8919萬元,同比增長7.85%;歸母扣非凈利潤6894萬元,同比下降6.62%。
2019年業績超預期,各業務線均保持快速增長。
第一部分：分產品線來看，骨科龍頭強者恒強,邏輯不斷得到驗證：
1,大骨科業務部:各業務均保持快速增長,實際量增長預計約30%,其它為高開導致收入提高。
(1)創傷,收入7.97億元,業務占比63%,同比增長61%;毛利率87.54%,同比增長4.25個百分點;創傷領域小散亂,公司作為創傷業務龍頭,品牌和規模效應逐漸顯露,得益于行業集中度持續提高。
(2)脊柱,收入2.65億元,業務占比21%,同比增長72%;毛利率89.32%,同比增長3.90個百分點;骨科脊柱植入物市場規模約75億元,增長約16%。目前國產替代和老齡化下驅動下,行業增速快,公司業務收入持續保持快速增長。
(3)神經外科,收入3445萬元,業務占比3%,同比增長23%;
神外行業增速約15%,公司2017~2019年增速分別為14%、20%和23%,業務重新進行梳理、團隊結構進行調整見成效。
2、外科業務部:超出預期的新增長點。
公司微創外科業務(施愛德),2019年收入9162萬元,業務占比7%,同比增長88%,凈利潤超過2400萬元,同比增長118%。外科一次性穿刺器市場規模2018年為53億元,行業增長19%,公司外科業務也是新的增長亮點。
第二部分：運營效率和模式上看:凈利潤率正常,兩票制導致銷售費用大幅增加。
2019年銷售費用4.1億元,同比增長238.86%,在實施兩票制的省份,公司與第三方服務提供商發生的手術跟臺、物流輔助服務等相關服務增加較多。
2019年政府補助4615萬元(同比增長36.78%),扣除政府補助后公司的凈利潤率為33.4%。
2019年研發投入加大,新產品獲批開啟公司新業務增量。
公司研發投入1億元,同比增長54.88%,占收入比例8%;公司共有123個批次的注冊證在申請中,涵蓋了創傷、脊柱、微創外科、神經外科、齒科、關節、運動醫學等領域。2019年新取得二類及三類注冊證共16個,其中種植體系統、不可吸收帶線錨釘及帶袢鈦板系統注冊證的取得,開啟了齒科與運動醫學產品的長期布局;椎體成形系統的獲證,豐富和完善了脊柱產品線,進一步增強了公司的綜合競爭力。
2020年一季度業績超預期,市場集中度進一步提高。
公司一季度收入和歸母凈利潤保持正增長,根據公司的經營活動現金流凈額同比下滑125%,回款速度大幅減緩,我們判斷公司一季度:一方面公司的市場份額持續提高,另一方面各地設立倉庫平臺加快供應鏈運轉效率更聚焦市場,經銷商銷售加快。2020年一季度,受新型冠狀病毒影響,醫院診療量總體下滑,公司一季度收入超預期是對公司運營效率的驗證,同時也側面反應,國內骨科行業強者恒強、產業集中的大邏輯得到驗證。
潛在風險：集采政策超出預期;新產品獲證和銷售推廣不達預期;國產替代不及預期。（文章部分概要和數據來源：華西證券）
信息來源：領耘資本研究中心、網絡
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