領(lǐng)耘匯（340期）| 諾亞財富（NOAH.US）：穩(wěn)健穿越周期，聚焦高端客戶
諾亞財富（NOAH.US）：穩(wěn)健穿越周期，聚焦高端客戶
近日，諾亞財富（NOAH.US）發(fā)布2018年三季報：財富管理板塊的產(chǎn)品募集量為280億元人民幣，同比增加18.9%；資產(chǎn)管理板塊的管理規(guī)模達(dá)到1641億元人民幣，同比增長14.9%。歸母凈利潤為2.08億元，同比增長15.6%。公司2018年盈利指引：non-GAAP凈利潤預(yù)計為10.0億元至10.5億元人民幣之間，比2017年全年增長16.7%至22.6%。
評論
1、經(jīng)營利潤高增長，源自長期業(yè)務(wù)的持續(xù)累積和有效的成本控制
公司三季度經(jīng)營利潤為2.7億元，同比增長69.1%；非GAPP下凈利潤2.9億元，同比增長40.5%。經(jīng)營利潤高增長的原因包括：
1.1、管理費(fèi)高速增長，成為主要收入來源。受益長期業(yè)務(wù)的持續(xù)累積，公司PE等產(chǎn)品管理費(fèi)分成、歌斐資產(chǎn)管理費(fèi)合在一起的總管理費(fèi)收入高速增長，同比增長39%，占公司總收入比重達(dá)56.7%，成為公司最主要收入來源。
1.2、積極控制成本，人力成本和非人力成本占比均顯著下降。其中理財師人力成本占凈收入比重為17.1%，同比下降6個百分點。銷售費(fèi)用占凈收入中為9.7%，同比下降1.6個百分點。管理費(fèi)用占凈收入比重為7.2%，同比下降1.7個百分點。
1.3、其他金融服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈。 在小貸業(yè)務(wù)帶動下，公司其他業(yè)務(wù)三季度凈收入為 6,362萬元人民幣，實現(xiàn)了單季的盈虧平衡。
但受損拍拍貸等權(quán)益投資波動影響，公司三季度GAAP下歸母凈利潤為2.08億元，同比增長15.6%，增速低于經(jīng)營利潤增速。
2、盡管客戶風(fēng)險偏好處于冰點，但公司具備穿越周期的能力
客戶活躍度下降，PE產(chǎn)品募集量低于預(yù)期。雖然三季度公司募集量恢復(fù)顯著增長，但主要增量是類固收產(chǎn)品，占比高達(dá)81.4%，同比增長111%。費(fèi)率較高的PE產(chǎn)品募集量僅為33億元，同比下降6.5%，占比僅為11.8%，絕對規(guī)模和占比是2015年以來最低位。由于類固收產(chǎn)品期限較短，歌斐資產(chǎn)管理規(guī)模增速也從高速增長回歸中等增速，三季度凈增量僅為26億元，是2015年以來最低增量的一個季度。公司的產(chǎn)品募集結(jié)構(gòu)反映了客戶的風(fēng)險偏好處于歷史冰點，客戶活躍度也是處于歷史最低位，未來持續(xù)的時間不好判斷。但公司具有持續(xù)生存、產(chǎn)生可持續(xù)盈利的能力，在市場逐步出清的過程中，將逐步提升競爭優(yōu)勢。
3、聚焦黑卡客戶，全權(quán)委托和家族辦公室管理規(guī)模較年初增長50%
聚焦超高凈值黑卡客戶。截至三季度末，公司服務(wù)超過 700位超高凈值的黑卡客戶，在諾亞的存量資產(chǎn)總額超過600億元人民幣。歌斐的家族辦公室服務(wù)，也得到了很多超高凈值客戶的認(rèn)可。2018 年前三季度，歌斐的全權(quán)委托和家族辦公室投資基金管理規(guī)模較年初增長 50%。
4、海外業(yè)務(wù)、保險等其他業(yè)務(wù)帶來增量
海外業(yè)務(wù)：公司全球布局繼續(xù)推進(jìn)，在香港、美國、加拿大、 澳大利亞、新加坡等地的辦公室穩(wěn)扎穩(wěn)打，業(yè)務(wù)不斷多元化。截至三季度末，歌斐海外資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到237億元人民幣，同比增長20%。
其他資產(chǎn)配置：在人民幣貶值背景下，保險、信托以及各類低相關(guān)性資產(chǎn)的配置需求旺盛，三季度諾亞提供此類服務(wù)的收入同比增長197%。
風(fēng)險因素
中國金融去杠桿帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險；客戶風(fēng)險偏好持續(xù)下移，募集量持續(xù)低于預(yù)期。
信息來源：領(lǐng)耘資本研究中心、中信非銀行金融團(tuán)隊
- 上一篇：領(lǐng)耘匯（341期）| 普華永道：教育產(chǎn)業(yè)沙龍為投資人和創(chuàng)業(yè)者提供優(yōu)質(zhì)平臺 2018/12/5
- 下一篇：領(lǐng)耘匯(339期) | 金澤工藝社：藝術(shù)編織時空夢想 2018/12/3