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凱文教育（002659）：收購美國藝術院校持續推進，全球化品牌影響力體系構筑

一、事件：

2018年6月21日，凱文教育全資子公司文華學信與美國瑞德大學簽訂《收購與出售協議》。約定文華學信在美國成立子公司，以該子公司為主體收購并運營威斯敏斯特合唱音樂學院、威斯敏斯特音樂學校和威斯敏斯特繼續教育學院, 交易價格4000萬美金，轉讓內容還包括價值約為1900萬美元的捐贈基金。同時，公司和控股股東八大處控股擬為全資子公司文凱興申請13億銀行綜合授信提供擔保。

二、概要

1、素質教育為核，產業鏈布局進一步延伸，國際化擴張重要一步，有望增強凱文品牌世界范圍影響力。公司擬收購美國瑞德大學下屬的三所學院，將業務范圍由K-12國際學校教育延伸至高等教育領域以及海外領域。三所學校專業從事音樂美術專業高等教育，威斯敏斯特學校音樂教育課程歷史悠久，并已通過認證教導公立學校K-12音樂，在音樂藝術領域的教育資源或將進一步提升公司原有海淀凱文學校和朝陽凱文學校的藝術教育水平。有利于打造凸顯高端優質的教育品牌形象，擴大整體品牌影響力。作為國際學校，藝術和體育課程為凱文學校的特色課程，旨在培養全方位，素質化的學生。三所音樂學院的收購將進一步增強公司的知名度與品牌效應，幫助學校招生。同時根據國金測算，海淀學校2017年9月入學的新生部分已越過盈虧平衡點，公司盈利增長可期。

2、高壁壘，高定位，強盈利能力公司，學校漸近盈虧平衡點，18年之后業績彈性較大，維持“買入”評級。公司旗下兩所國際學校，定位高端，滿座率提升空間大，盈利能力強，未來具有較強成長性和確定性，若本次增發順利推進，凱文跨地域擴張將邁出重要一步，品牌力有望立體式強化，為打造全國性教育集團奠定基礎。由于增發仍存不確定性，暫不考慮增發情況，我們預測公司2018-2020年EPS為0.010/0.284/0.563元，19/20年對應PE為46x/23x，維持買入評級，考慮到學校資產從建設到盈利需要2-3年，盈虧平衡點越過之后業績彈性較大，公司預計2019年迎來盈利快速增長，根據現金流估值，我們給予公司6-18月內目標價20元。

三、風險提示：

學校招生或不及預期；學生學籍管理可能存在一定風險；未來學生升學情況尚不確定；學校課程可能依據國家政策要求有所改動；收購整合存在一定不確定性。

凱文教育董事長徐廣宇表示：“這是我們推進和落實素質教育的重要舉措。我們一直專注于做素質教育，我們希望學生不僅僅學業成績好，還要培養學生優秀的品格，并且通過體育和藝術這兩種方式把素質教育落實到每一個學生。”

“從公司戰略層面來講，此次收購也是我們全球化布局的關鍵一步，將使公司的經營鏈條從K12領域延伸到高等教育階段，進一步完善我們的國際教育生態產業鏈。同時，也將增強我們的跨文化運營能力，提升公司在國際上的品牌認知度和競爭力，進一步凸顯我們高品質的教育品牌形象。”凱文教育董事長徐廣宇補充到。