領耘匯(270期) | 5月經濟數據點評:內需顯著下滑，經濟下行風險升溫
5月經濟數據點評:內需顯著下滑，經濟下行風險升溫
6月14日，統計局公布了5月經濟數據：5月工業增加值增速6.8%，1-5月固定資產投資增速6.1%，5月社會消費品零售增速8.5%。我們的觀點是：內需顯著下滑，經濟下行風險升溫。
一、工業生產穩中略降
5月規模以上工業增加值同比增速6.8%，較4月微幅回落。今年以來，工業增加值同比增速基本穩定在7%左右，主要原因有三個：一是地產投資持續高增長，拉動工業需求。二是“規模以上”口徑調整，導致樣本數據表現好于整體。三是春節錯位導致開工偏晚，以及環保限產暫告段落，令生產集中釋放，而這也使得發電耗煤等中觀高頻數據表現好于工業整體。
工業生產穩中略降，在中微觀層面也有所印證。一是17個主要工業行業增速漲跌各半，其中中游加工組裝類行業增速普遍下滑，是主要拖累。二是主要工業品產量增速漲跌互現，發電量以及鋼鐵、有色產量增速上升，但煤炭、水泥、乙烯、汽車產量增速下滑。
新經濟保持較快增長，高技術產業、裝備制造業等新產業增加值繼續高增長，新能源汽車、集成電路、工業機器人等新產品產量增速也同樣維持高位。
二、投資全靠地產托底
1-5月固定資產投資同比增速繼續下滑至6.1%，其中5月增速僅3.9%。
制造業投資仍處低位。1-5月制造業投資增速回升至5.2%，但依然偏低。去年工業利潤大幅改善，令今年以來制造業投資增速止跌企穩，民間投資也有所回升。但在企業融資增速下滑背景下，制造業投資增速回升力度依然偏弱。
基建投資大幅下滑。1-5月基建投資增速降至5%，其中5月增速下跌轉負至-1.2%。基建投資疲軟是投資下滑的主要原因。今年以來，積極財政力度明顯減弱，雖然財政收入增速仍在10%以上，但4、5月財政支出增速明顯下滑，5月地方財政支出增速更是下滑轉負，對基建投資的擴張形成制約。
房地產投資高位持平。1-5月房地產投資增速10.2%，基本持平，其中5月增速略降至9.9%。今年以來，房地產投資持續高增長，成為投資的中流砥柱，但仍有隱憂。去年下半年以來，受土地價格回升帶動，房地產投資名義和實際增速出現明顯背離，今年1季度名義增速高達10.4%，但實際增速僅3.7%，未來地價漲幅回落，勢必導致地產投資名義增速下滑，并向實際增速收斂。
三、消費增速迭創新低
5月社消零售名義、實際增速8.5%、6.8%，均創下04年以來新低，而限額以上零售增速也創下11年以來的新低。消費增速迭創新低，主要源于過去兩年居民大幅舉債購房，16年居民部門新增貸款從15年的3.9萬億大幅上升至6.3萬億，17年繼續上升至7.1萬億，而房貸/收入則高達90%，其結果是購買力被嚴重透支，不僅令必需消費增速再度全線下滑，可選消費中的汽車增速也大跌轉負，石油及制品基本持平，唯有地產相關消費出現改善。
新經濟仍保持較快增長，網上零售增速仍在30%高位，占社消比重已達17%。
四、地產銷量短期反彈
5月全國商品房銷售面積同比增速回升轉正至8%，并帶動土地購置面積和新開工面積增速雙雙回升。地產銷售短期回升主要緣于房企加快推盤以提升周轉，以及多地出臺“搶人政策”。“搶人政策”雖提升一二線城市人口流入，但占地產銷售比重更高的三四五線人口流出壓力漸增，加之5月房貸利率繼續回升、樓市調控只緊不松，地產銷售短期反彈難改長期下滑趨勢。
五、經濟下行風險升溫
6月以來，我們高頻跟蹤的41城市地產銷量增速再度回落，而與工業生產高度相關的發電耗煤增速也再度回落，指向6月初經濟供需兩端均有所轉弱。而作為最重要的經濟領先指標的社會融資增速，則從去年13.2%的高位持續下滑至今年5月的10.3%。工業供需再度轉弱、社融增速仍趨回落，勢必對未來經濟構成壓力。下半年經濟下行的風險正在升溫。
數據來源：領耘資本研究中心、海通宏觀姜超、于博、網絡
- 上一篇：領耘匯(271期) |華潤雙鶴(600062)：化藥平臺做強前景可期 2018/6/25
- 下一篇：領耘匯(269期) | 中科院創投：踐行科技驅動、創新發展國家戰略的中堅力量 2018/6/25