領耘匯(258期) | 教育中期策略：重點推薦“教育皇冠上的明珠”民辦學校
教育中期策略：重點推薦“教育皇冠上的明珠”民辦學校
隨著新版民促法在2017年9月1日正式施行，截至目前已有15個省份正式出臺民促法配套《實施意見》，教育資產證券化進一步提速。---此次我們基于產業鏈研究視角及長期對教育行業的跨市場研究跟蹤，為廣大投資者分享在此時點下我們對整個資本市場教育資產的核心觀點。
2018年上半年教育產業鏈全覽
一級市場：教育投資逐漸回暖，關注在線教育拐點。K12領域依舊是一級市場最熱的賽道，尤其是在線教育領域的大額融資占比提升明顯。經過最近幾年各類商業模式大量試錯，當前領跑的在線教企商業模式逐漸清晰，成功突圍。我們判斷我國在線教育行業的拐點在2018年已經到來，看好內容驅動型的在線培訓模式率先突圍，重點推薦真人外教領域和在線學科培訓兩大細分賽道。同時，政策及消費升級助推素質教育熱度漸起，建議早期投資關注素質賽道的機會。
新三板市場：關注細分龍頭成長性機會。業績分化繼續加劇，優質企業成長性依舊強勁。在當前IPO常態化大背景下一二級市場套利空間壓縮，我們建議精選全年歸母凈利潤在2000-5000萬之間，且有著持續成長動力的教育企業，有望通過2-3年的發展將歸母凈利潤規模擴大至5000萬乃至1億元以上，隨后其無論是在A股，或美股港股證券化都存在可能性，長期來看收益將更加可觀。
A股市場：新入局者漸少，業績對賭大考來襲。2018年以來A股教育并購主要以原有上市公司加深自身在教育領域布局為主。經過2015-2016年的并購高峰期，當前大部分并購標的已來到對賭最后一年。從業績對賭的完成情況來看，對賭完成率表現為逐年下滑，2017年教育資產業績對賭完成率僅69%，業績可持續性受考驗。2018年將是A股教育板塊去偽純真、模式驗證的關鍵窗口，教育概念股將繼續加速分化，在此背景下我們建議精選擁有核心教育資產的標的。
海外市場：短期海外集群效應將進一步強化。以K12雙巨頭為代表的美股市場及民辦學校聚集的港股市場在過去一年業績及估值的雙重驅動型，二級市場表現亮眼，美股及港股教育板塊分別平均上漲87%/73%；基于對估值、IPO效率、政策等三大因素的長期跟蹤，我們認為在短期內教育企業海外上市熱潮仍將持續，長期來看我國教育資產的證券化將呈現出海內外多市場并行的趨勢，建議關注港股民辦學校板塊的投資機會。
2018年下半年重點推薦民辦學校板塊：看好并購及輕資產擴張模式
在行業整體大發展、政策支持和消費群體進一步擴大需求的推動下，民辦學校市場規模超3000億，行業進入壁壘高，在資本助力下行業集中度有望加速提升。
基于量價模型對民辦學校業績進行拆分，我們認為其后續實現規模擴張的核心邏輯在于提高學校數量。并購因具備可利用原學校的生源、土地、校舍和辦學資質從而能在短時間快速實現規模擴張等優點而被民辦學校上市集團廣泛采用。而輕資產模式通過第三方解決拿地難，建設投入大、辦學資質獲取難等問題從而降低擴張成本，也被較多品牌成熟度較高，體系輸出能力較強的K12民辦學校所青睞。隨著民辦學校上市進程的逐步推進，我們看好已率先登陸資本市場的民辦學校集團借助資本市場力量，利用并購、輕資產等外延擴張方式加速發展，進一步搶占市場份額。建議關注具有較強體系輸出和豐富并購、輕資產等外延擴張經驗的民辦學校標的。
重點推薦：中教控股、新高教集團、睿見教育、楓葉教育。
風險提示：政策推進具有較大不確定性、短期漲幅過大風險。
數據來源：廣證恒生袁季團隊
- 上一篇：領耘匯(259期) | 領耘資本楊飛：嚴酷環境，聊聊募資 2018/6/14
- 下一篇：領耘匯(257期) | 勻升投資：穩健私募、IPO伯樂 2018/6/12