領(lǐng)耘匯(255期) | 中教控股（0839.HK）：民辦高等教育集團領(lǐng)跑者，“內(nèi)生+外延”齊頭并進
中教控股（0839.HK）：民辦高等教育集團領(lǐng)跑者，“內(nèi)生+外延”齊頭并進
公司為高等教育行業(yè)絕對龍頭，綜合盈利能力穩(wěn)定。公司旗下三所院校都處于行業(yè)領(lǐng)先位置，課程內(nèi)容覆蓋本科、專科、繼續(xù)教育和職業(yè)教育，截至 2017/2018 學(xué)年，共擁有在校生 76204 人。公司于 2018 年 3 月被納入恒生綜合指數(shù)和港股通，2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入 9.49 億元，同比增長10%，凈利潤 4.29 億元，同比增長 4%；公司毛利率由 15 年的 51%提升至17 年的 59%，表明公司盈利能穩(wěn)定，保持良性增長趨勢。
利好政策頻出，民辦高等教育迎來新機遇。發(fā)展空間方面，2016 年，民辦高等教育市場規(guī)模約 696 億元，預(yù)計至 2021 年將達 1390 億元；同時，2016 年我國高等教育毛入學(xué)率約 42%，根據(jù)《國家教育事業(yè)發(fā)展“十三五”》提出 2020 年高等教育毛入學(xué)率 50%的目標尚有距離，還有較大發(fā)展空間。政策方面，《民促法》落地，營利性民辦學(xué)校受益，可自行定價，預(yù)計將激勵民辦學(xué)校高速發(fā)展；另一方面，由于民辦高等教育辦學(xué)要求高，手續(xù)冗長，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)新學(xué)校供給緩慢，有利于已上市的行業(yè)龍頭公司借助資本力量加速發(fā)展，進一步提高市占率。
核心增長驅(qū)動力：“內(nèi)生+外延”雙線并行，鞏固行業(yè)龍頭地位。
內(nèi)生方面：公司高附加值課程和高就業(yè)率保證招生規(guī)模穩(wěn)定增長。（1）中國留學(xué)生數(shù)量增長穩(wěn)定，在此趨勢下，公司旗下各院校和超過 30 所海外知名學(xué)府聯(lián)合開設(shè)超過 60 個國際交流學(xué)習(xí)項目，滿足學(xué)生留學(xué)需求，提升課程附加值。（2）公司和 400+世界著名企業(yè)合作，保證畢業(yè)生就業(yè)率，比如全球連鎖高端酒店集團希爾頓和洲際；高端電子產(chǎn)品商西門子；知名汽車商寶馬；中國移動及中國電信等。
外延方面：公司加速并購業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)學(xué)校，完善自身業(yè)務(wù)類型，加深護城河。2018 年 3 月，公司公告擬收購西安鐵道技師學(xué)院 62%股權(quán)和鄭州城軌交通中等專業(yè)學(xué)校 80%股權(quán)，該學(xué)校為中國最大的職業(yè)教育學(xué)校。這兩所學(xué)校都是中國鐵道人才培養(yǎng)重要基地，在目前中國軌道交通高速發(fā)展的情況下，學(xué)校未來招生規(guī)模和學(xué)費都有較大發(fā)展空間。并購?fù)瓿珊螅緦⑦M一步提升在行業(yè)內(nèi)的影響力。
盈利預(yù)測與投資評級： 預(yù) 計 公 司 2018-2020 年 營 業(yè) 收 入 為16.82/20.63/22.44 億元，增速為 77%/23%/9%，實現(xiàn)凈利潤 6.74/8.70/9.91億元，增速為 57%/29%/14%.對應(yīng) EPS 為 0.33/0.43/0.49 元，參照 2018.05.25股價 13.54 港幣（約 11.03 元），對應(yīng) PE 為 33/26/22 倍，略高于 2018-2020年港股職業(yè)教育標的平均 PE31/25/22 倍。
風(fēng)險提示：教育政策變化，公司外延并購發(fā)展不及預(yù)期。
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)
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