“新三板+H股”落地，多層次資本市場國際化
三板市場
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“新三板+H股”落地，多層次資本市場國際化
扶持新經濟企業，新三板改革亟待加速
上市公司“逢低掃貨”新三板
4月份IPO審核通過率升至66.7%
“新三板+H股”落地，多層次資本市場國際化
“新三板+H股”落地，標志著作為中國多層次資本市場體系最基礎一環的股轉系統邁出了國際化的第一步。再加上H股全流通試點起航、滬深港通每日額度擴大、原油期貨上市……一系列開放措施昭示著中國資本市場開放發展漸入佳境。站在改革開放40周年的重要時點上，資本市場開放發展呈現出重在提升國際競爭力的“提質增效”新特點。
中國資本市場是在改革開放中生根發芽的，最初的開放舉措主要目的在于吸引國際資本、解決外匯短缺和籌措經濟發展資金等。以中國加入世界貿易組織為標志，中國資本市場開放發展駛上快車道。2004年，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》提出，大力發展資本市場是一項重要的戰略任務，對我國實現本世紀頭20年國民經濟翻兩番的戰略目標具有重要意義。
當下，資本市場開放發展面臨新的歷史使命，應以提升國際競爭力為主要目標來走穩對外開放之路。一方面，經濟高質量發展需要資本市場提供強有力的支持。這種支持并非簡單的籌集資金，而更多的是全球范圍的價值發現與資源配置。這需要吸引成熟的國際資本、長線資本投資中國資本市場，吸引境外企業來境內上市，提升中國資本市場的國際化程度，這從原油期貨、鐵礦石期貨引入國際投資者可見一斑。另一方面，“引進來”與“走出去”更緊密地結合起來，特別是在風險可控的前提下，探索更多“走出去”路徑，推動內控制度良好的資管機構、上市公司參與國際競爭與合作，熟悉國際市場規則，提升國際競爭力。
“新三板+H股”不僅可為新三板掛牌公司增加融資渠道，更有助于企業拓寬國際視野，推進自身高質量發展，也有助于提升全國股轉系統的國際化水平，優化市場價格發現功能，提升估值效率。
“積土而為山，積水而為海。”中國資本市場經過20多年改革發展，已具備進一步擴大開放、參與更多國際競爭的基礎和實力。在防范金融風險的前提下，資本市場的開放不會止步于外資持股比例限制放寬、經營范圍擴大等，而是在促進與境外市場互聯互通、充分利用境內外兩個市場兩種資源、培育一流投行和資管機構等方面循序漸進，優化開放結構，提高開放質量，安全、高效地實現開放發展。
2扶持新經濟企業，新三板改革亟待加速
本月初，美國特朗普政府拋出了價值500億美元的對中國加征關稅建議清單。該產品清單涵蓋1300個單獨關稅項目，與“中國制造2025”十大重點新興和高科技產業一致，包括航空航天、信息和通訊技術、機械、能源、智能汽車、藥物醫療等行業。
近年來，中國在科技領域取得了不俗成績。中美貿易摩擦是表象，背后的實質是美國對中國高新技術產業發展的遏制。新三板聚集了大批處于初創期或成長期的創新型科技企業，如果沒有資本平臺的支持，其發展是不可想象的。一個更加完備的新三板市場，承載起哺育國內創新、創業型高新技術企業健康發展的重任，這一需求顯得愈發迫在眉睫。
大批高科技企業聚集新三板
據統計，截至2017年8月中旬，已掛牌新三板的11000多家公司中，高新技術企業占比達到65%。此次美國對中國征收報復性關稅建議清單涉及十大重點行業，新三板掛牌企業多有涉及。比如，軟件和信息服務業板塊共有1766家掛牌企業，其中半導體和設備領域有111家，不乏納晶科技、凱世通、司南導航等一批國內前沿技術開發的企業；科學研究和技術服務板塊有524家掛牌企業，如生物醫藥板塊的龍頭企業合全藥業等。
縱觀整個國內資本市場，以中小規模為主的集成電路芯片設計和制造公司很多在新三板掛牌。據統計，已有49家集成電路設計、制造公司登陸新三板，其中36家公司掛牌后融資額已超過15億元。東芯通信的創始技術團隊來自美國硅谷，是上市公司全志科技的控股子公司，擁有26項研發專利。在基帶芯片設計研發方面的連續投入，導致東芯通信業績連年虧損，去年虧損額增至5100萬元。東芯通信掛牌新三板后已融資近2億元。
在航空航天材料領域，西部超導創立之初是為了解決中國大飛機用關鍵航空材料鋁合金、核電用關鍵鉿鋯材料和醫療用超導材料的國產化。經過幾代人奮斗，這些材料已經大規模生產，有的國外供應商已經退出中國市場。掛牌新三板以來，西部超導融資近10億元投入研發，目前還在研發很多擬替代進口的新材料，一旦技術和市場成熟，將推向市場。
司南導航是北斗導航用高精度芯片的生產者。由于極高的技術門檻，中國導航用高精度板卡完全依賴從海外進口。司南導航通過參與國家重大科技專項，成為國內首家完全自主掌握高精度GNSS模塊核心技術并成功實現規模化市場應用的高新技術企業，目前公司正在加速研發下一代高精度系統級SoC芯片。
改革，為了更好地扶持新經濟
貿易摩擦是經濟體之間競爭的直接表現。未來，誰能更好地擁抱新經濟，誰就能在競爭中占得先機。一個承載哺育國內創新、創業型高技術企業健康發展，投融資功能更完備、市場機制更具活力的新三板市場，在此時顯得更加重要，其改革也愈發迫切。
年初，全國股轉系統總經理李明在上海證券報舉辦的論壇上曾表示，2018年新三板將著重推進四方面工作，其中推進市場精細化分層，研究發行制度改革，豐富市場產品和服務，以及推進對外開放與合作，提高新三板的國際能見度，探索與境外交易所的互聯互通兩個方面尤為引人關注。在論壇上，李明透露，下一步新三板將加大對暫未盈利創新企業的覆蓋和支持，更加積極主動地對接戰略新興產業、先進制造業等新經濟業態。
今年全國兩會期間，各界代表委員也為新三板深化制度改革建言獻策。南開大學金融學院常務副院長范小云提出，應在新三板增設“精選層”，允許企業公開發行，同時在精選層適當降低投資者門檻，讓更多交易型投資者進場，并實施連續競價交易制度。
賽萊拉董事長陳海佳建議，應在新三板試點差異化表決機制。陳海佳認為，國內很多新經濟企業赴境外上市的一個重要原因，就是境外資本市場能夠支持帶有差異化表決機制的企業上市，即創始人持有超級表決權股，每股表決權相當于普通股表決權的多倍。這一安排既可保障控制權不被稀釋，又可以使企業獲得大量融資。
據悉，“新三板+H”的推進終于有明確的時間表。屆時，符合一定條件的企業將實現在新三板和港交所兩地同時掛牌上市。
核心技術是花錢買不來的，只有自力更生。作為聚集數千家新經濟企業的新三板市場更須擔當大任，突破藩籬，銳意改革，為這些在尖端領域自主創新的中小企業打造更好的資本市場舞臺。
3上市公司“逢低掃貨”新三板
據統計，截至4月17日，今年以來共有31宗上市公司并購新三板公司案例，涉及32家A股上市公司、31家掛牌公司，交易總額超72億元。去年同期相關案例僅有13宗，交易額21億元。據此，今年“掃貨”新三板的上市公司家數是去年同期的2倍多，涉及交易額是去年同期的3倍多。
上市公司并購的目的主要有業務轉型、業務協同、多元化戰略及行業橫向或縱向整合等。此外，上市公司所挑選的均是相對優質的“小而美”掛牌公司。
44月份IPO審核通過率升至66.7%
根據中國證監會最新公布的數據，截至2018年4月19日，證監會受理首發企業328家，其中，已過會29家，未過會299家。未過會企業中正常待審企業289家，中止審查企業10家。
328家排隊企業，這一數據較此前一周再次減少5家。如果與年初相比，更是減少了191家。
排隊企業數量大幅減少的同時，IPO審核工作也在常態化進行。根據安排，4月24日，發審委將審核新疆東方環宇燃氣股份有限公司和廣州方邦電子股份有限公司兩家公司的首發申請。
從今年以來的審核情況看，4月份的通過率較早些時候已有所提高：15家企業上會接受審核（不包括取消審核但包括二次上會企業），10家獲得通過、4家被否、1家暫緩表決，通過率為66.7%。而今年一季度，IPO審核通過率（不包括取消審核但包括二次上會企業）為46.4%。
一位來自上海的投行人士對記者表示，雖然4月份的IPO審核通過率較一季度有所提高，但這并不意味著審核有所放松。從上周的審核結果來看，也出現了“5過2”的情況，“從嚴審核肯定是不會變的。”
通過對IPO申請企業的審核情況進行梳理，《證券日報》記者注意到，毛利率是發審委最為關注的問題之一：不僅關注與可比公司的縱向比較是否存在重大差異，同時也關注發行人本身橫向比較是否存在重大的波動。
對此，有投行人士表示，如果發行人的毛利率高于同行業平均水平，就會有粉飾業績、甚至財務造假的嫌疑；如果毛利率低于同行業平均水平，就會被懷疑公司行業地位、競爭能力、以及是否具備持續經營的能力。所以，發審委關注IPO企業的毛利率問題也就是情理之中的事情了。
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