領耘匯（712期）|希望教育（01765.HK）：收入利潤增長亮眼，并購戰略穩步推進
領耘匯（712期）|希望教育（01765.HK）：收入利潤增長亮眼，并購戰略穩步推進
希望教育作為國內最大的高教集團之一，積極通過自建與并購擴大學校規模，并結合強大的整合管理能力，實現業績的穩健增長。
一、業績超預期：收入增長亮眼，成本控制有效。
1）2019年公司實現收入13.31億元/+29.3%（包括鶴壁、銀川和托普學校并表），其中原有學校增速達20%。分拆來看，學費收入達10.93億元/+27.9%，住宿費收入為1.03億元/+20.6%，其他收入為1.36億元/+51.3%，收入增長主要來自學生人數增加；
2）經調整毛利率為52.0%（調整收購資產公允價值變動帶來的額外折舊），同增6.2pcts。毛利率提升得益于集團精益化管理，有效控制成本，員工薪酬（占成本43%）增速為11%，低于收入增速；
3）融資成本為1.71億元/-15.2%，下降主要由于銀行借款利息減少以及公司對高息負債進行了置換。行政費用率為12.9%，下降13pcts，減少0.95億元，主要系上市開支（18年0.34億元）、以權益結算股權開支減少和并表抵減所致；
4）2019年實現凈利潤4.90億元/+192.8%，經調整凈利潤5.01億元/+57.0%，經調整凈利率為38%，同比提升6.6pcts。2019年底公司現金及銀行存款達28.52億元，有息負債為25.96億元，保持合理的杠桿水平。
二、學生規模持續擴大，依舊具備增長潛力。
1）2019年在校生數為140,125人/+62.9%，原有學校在校生數為104,151人/+21.1%，并購學校在校生為35,974人。按學歷拆分，本科學生71,259人/+83.7%，其中原有學校本科生45,731人/+21.0%。大專學生60,631人/+83.7%，原有學校大專生50,185人/+16.6%。技師學校學生8,235人/+96.26%；
2）2019年新招生人數為48,789/+57.3%，原有學校新招生38,262人/23.3%，收購學校新招數10527人；截至2019年底，學校可容納學生數達171,170人/+60.8%，利用率達81.9%，同增1.1pcts；
3）2019年平均學費及住宿費為11,059元/人（-4.8%）。分學歷看，本科學費及住宿費為12000~19800元/人（18年為12000~16080元/人），專科為5000~15000元/人（18年為6800~15000元/人），技師學校為5000~9800元/人（18年為5000~6500元/人）。考慮到學校容量仍有20%的空間，同時公司旗下學費偏低，未來無論是學生規模還是收費水平都有較大的增長潛力。
三、自建與并購雙輪驅動，擴張步伐繼續邁進。
1）公司新建貴州應用技術技師學院將在2020年開始招生，同時公司與簡陽政府計劃籌建本科職業大學，并先后啟動重慶數字產業職業技術學院、白銀職業技術學院、樟樹中醫藥職業學院的建設。
2）公司2020年2月宣布收購馬來西亞英迪學校，完成海外擴張第一步。未來隨著持續并購推進和已有標的的深入整合，具備持續增長空間。（文章部分概要和數據來源：中信證券）
信息來源：領耘資本研究中心、網絡
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