領(lǐng)耘匯（381期）|愛爾眼科(300015)：消費與技術(shù)升級驅(qū)動量價齊升，年報業(yè)績靚麗
領(lǐng)耘匯（381期）|愛爾眼科(300015)：消費與技術(shù)升級驅(qū)動量價齊升，年報業(yè)績靚麗
事件
2月28日，公司發(fā)布2018年報業(yè)績快報：公司實現(xiàn)收入80.15億，同比增長34.42%；歸母凈利潤10.09億，同比增長35.82%；扣非凈利潤10.88億，同比增長40.20%。公司整體業(yè)績超出我們之前的預(yù)期。
點評
1.扣除捐贈因素，利潤保持穩(wěn)健高增長
公司四個季度分別實現(xiàn)收入17.47億（+46%）、20.33億（+46%）、23.44億（+30.80%）、18.99億（+20%），歸母凈利潤2.17億（+39%）、2.92億（+42%）、3.86億（+42.53%）、1.14億（+3.6%），扣非凈利潤2.09億（+38%）、3.18億（+49%）、3.93億（+34.70%）、1.68億（+41%）；其中四季度利潤增速有所下降，主要與公司12月向湖南愛眼公益基金會捐贈人民幣8000萬元有關(guān)，營業(yè)外支出增加，從扣非增速來看，仍保持高速穩(wěn)定增長。2018年愛爾眼科在各學(xué)科協(xié)同發(fā)展、醫(yī)教研一體化、分級連鎖網(wǎng)絡(luò)擴張、服務(wù)體系升級、合伙人激勵等方面均取得了顯著成效，公司品牌影響力持續(xù)增強，龍頭優(yōu)勢進一步鞏固，市場占有率穩(wěn)步增加；同時，隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，集團連鎖運營效率持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績亮點頻現(xiàn)。從三季報看，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長，與營業(yè)利潤額相匹配，反映出公司應(yīng)收賬款管理能力高，資金運轉(zhuǎn)正常。
2.構(gòu)建多層級網(wǎng)絡(luò)布局，并購基金助力持續(xù)擴張
愛爾運營效率高、具備快速復(fù)制的能力，2017年醫(yī)院數(shù)已超過200家，截止18年9月底，公司及并購基金旗下眼科醫(yī)院超過270家（年初超200家，6月底超250家），覆蓋了全國30個省市。在擴張方式上，公司和產(chǎn)業(yè)并購基金持續(xù)通過新建或并購方式加快以地級、縣級醫(yī)院為重點的網(wǎng)點布局，深入探索同城分級診療體系建設(shè)，縱向推進省域內(nèi)分級連鎖體系建設(shè)，橫向拓展眼視光中心（診所）以及社區(qū)眼健康服務(wù)模式，進一步下沉醫(yī)療渠道，擴大核心醫(yī)院的輻射半徑。產(chǎn)業(yè)并購基金加快在各省區(qū)域內(nèi)的醫(yī)院項目投資建設(shè)，儲備更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，強效助力公司的可持續(xù)發(fā)展和擴張。
3.股權(quán)激勵+合伙人充分調(diào)動醫(yī)生積極性，醫(yī)生培養(yǎng)體系成熟
醫(yī)師資源是眼科醫(yī)療機構(gòu)最為稀缺的核心競爭資源，愛爾采取多層次股權(quán)激勵+合伙人制度+打造一流醫(yī)科教平臺，將核心醫(yī)療人員與公司連接為長期利益共同體——目前，愛爾眼科醫(yī)生超過4000人，為醫(yī)院擴張及下沉奠定基礎(chǔ)。公司的激勵計劃也逐步進入了收獲期，2011年實施的分6期行權(quán)的股票期權(quán)計劃于2018年5月全部完成行權(quán)，合伙人計劃已經(jīng)覆蓋了129家醫(yī)院超過1000名醫(yī)生，第一批合伙人的年均收入較加入愛爾前超過3倍以上。
盈利預(yù)測與評級
預(yù)計18-20年凈利潤分別為10.09、13.25、17.24億，對應(yīng)PE分別為73/56/43倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
醫(yī)院業(yè)績增長不及預(yù)期；行業(yè)“黑天鵝”事件。
信息來源：領(lǐng)耘資本研究中心、太平洋證券研究、同花順
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