領耘匯(265期) | 深度思考：一個投資人應該如何理解科技企業？
深度思考：一個投資人應該如何理解科技企業？
2018年6月7日，“第三屆沃衍資本投資論壇”在蘇州舉辦，本次會議中，沃衍資本創始合伙人成勇發表了題為《一個投資人對科技的理解》的主題演講，詳細闡述沃衍資本為何聚焦在科技領域方面的投資和科技投資到底是怎樣的一門生意？
以下是部分內容節選：
大家上午好：
今天分享兩個主題：科技與定位，科技與生意。
2011年，沃衍資本剛成立，定位是精品投行＋精品投資，我們更多的去看臨門一腳的Pre-IPO的項目。
2013年我們開始思考，不管是中國還是美國、歐洲、非洲不管我們在哪，是什么力量在推動社會的進步和發展？最后得出了三個結論：第一是科技，技術一直是推動社會的發展非常重要的原動力；第二是教育；第三是醫療。
2013年后，沃衍資本就基本不再涉及類似于商業模式導向性的項目，全部都聚焦于科技方向。
科技行業太大涉及范圍又廣，這件事該怎么做？
從縱軸我們把科技分為最上游的裝備、中游的材料、下游的智能終端。從橫軸來看360行有很多行業，這么多領域到底怎么做？
沃衍資本的工業科技目前聚焦于下一代顯視、半導體、工業光源(像激光)、新能源汽車的核心部件，這四個方向。這么多的科技項目，到底該把錢投到什么地方對科技而言是最迫切和最需要的？
首先是基礎科技。
其次是貼近或對人們日常生活有重大影響的工業科技或消費科技。
久利之事勿為，眾爭之地勿往。
什么是真正的科技企業，科技生意和投資生意到底怎么結合？
為什么要把這件事搞明白？目的很簡單，首先我們要把偽科技企業剔除掉，包括今天所謂的“科技獨角獸名單”很多都是偽科技公司。其次，要把高科技企業存在的缺點和不足找出來，這兩個不是一回事。
首先從市場來看科技與市場容量。
一個真正有效的技術一定是把傳統或者上一代技術所代表的市場容量快速縮小。
第二就是科技與產品定價權的關系。
如果公司產品報價是被行業里面最low的競爭對手牽著鼻子走的時候，一定不是高科技公司，
從正向來看，什么是超級牛的技術公司？定價權是怎么樣的？可以像藥品一樣，按療效付費。藥品成本很低，但有的抗癌藥一顆藥做到2000美金甚至更高，而且并沒有人關注產品背后的成本是多少。
第三個問題就是科技企業和市場占有率的關系。
科技與企業戰略、戰略執行順序的重要性
以前我對戰略重視度不夠，覺得戰略都是打出來的；到今天我覺得戰略不僅要打，更重要的是具備提前布局的能力，尤其是對于科技公司來說。
我對戰略的理解分為三個層面：
第一，不做什么。
第二，做什么。
第三，幫助別人做什么。
戰略對了，執行的次序也必須對，次序反了也會出問題。沃衍投資的時候有一個判斷的方向和邏輯叫“人>產品>營收>利潤”。
戰略說完了我們回到最核心的部分：科技與產品
什么是產品？“滿足客戶可使用狀態的形態稱之為產品”。一定要滿足客戶可使用狀態。如果用這個定義套，有一些公司根本沒有產品，或者只有半成品，有些公司是有產品的。
舉例：很多電商只是一個渠道，產品不是你的，像阿里真正的產品是支付寶、淘寶天貓上賣的不是他的產品是生產廠家的產品。
產品的定義是什么？
我們在科技型公司當中也會碰到的一個情況就是企業以為已經把產品開發完了，其實做的只是一個半成品。
從科技公司的角度來說產品的本質到底是什么？怎么樣看這家科技公司是一家真正好的公司？
三個字：性價比。
第二是成本。
最后講一下科技型企業的經營能力。經營能力五花八門，比如渠道能力、營銷能力、采購能力方方面面。企業是真好還是假好，最后三張報表呈現出來結果一目了然。這代表了經營能力的濃縮。今天由于時間關系我只說三點：長期資產、毛利率和邊際成本。
簡單判斷是不是科技型企業通過毛利率就可以快速得出答案。如果一家公司的毛利率只有20%，基本就可以說這不是一家高科技公司，也不需要花太多精力。
從沃衍的角度來說，我們雖然關心利潤表，關心毛利率，但是我們更關心利潤表是怎么形成的，這個關鍵就在于如何打造企業的長期資產。我們更關心的是看不見的長期資產，今天看到的土地、廠房、設備這些都是看得到的長期資產，還有一些事看不見的長期資產。比如科技型公司看不見的長期資產就是研發能力。
在上市公司并購當中，到今天為止形成的商譽是1.4萬億，什么是商譽呢？就是拋開企業凈資產之外的價值，實際上就是看不見的長期資產在起的作用，比如說你的品牌、渠道、專利這些都是。
沃衍在關注科技公司的時候還特別關心邊際成本。什么叫邊際成本？我們看微信，騰訊的盈利能力為什么那么大？比如說游戲道具賣1個和賣1萬個成本沒有發生太大的變化，在每提高一單位銷售的同時成本增加了多少，這就是邊際成本的概念。
做投資需要有一個能力就是對未來的預見能力。
未來是什么？
來源：領耘資本研究中心、沃衍資本
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