領(lǐng)耘匯(261期) | 新高教集團(tuán)（2001.HK）：優(yōu)質(zhì)教育集團(tuán)、發(fā)展?jié)摿薮?/h3>
新高教集團(tuán)（2001.HK）：優(yōu)質(zhì)教育集團(tuán)、發(fā)展?jié)摿薮?/span>
新高教集團(tuán)創(chuàng)辦于2005年，2017年4月于港股上市，目前在國內(nèi)自己運(yùn)營2所高校：云南工商學(xué)院和貴州工商職業(yè)學(xué)院，正在籌辦西北工商職業(yè)學(xué)院；除此之外還投資了4所高校：湖北民族學(xué)院科技學(xué)院、哈爾濱華德學(xué)院、新疆財經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院、洛陽科技職業(yè)學(xué)院（其中前2所開始收費(fèi)）。目前包括擬投資的學(xué)校在內(nèi)在校學(xué)生總數(shù)超過7萬人。2017年畢業(yè)生就業(yè)率達(dá)到98.1%。
目前公司收入來源以學(xué)費(fèi)為主占總收入來源超過90%，住宿費(fèi)占比約8%，而這些費(fèi)用主要是針對旗下自營學(xué)校學(xué)生所收。除此之外，對于投資的東北學(xué)校和華中學(xué)校，因?yàn)樯形赐瓿膳e辦人變更審批，公司目前采取收取服務(wù)費(fèi)的方式，暫未并表進(jìn)總收入之中，但體現(xiàn)為其他收入直接反映到凈利潤上（所以也導(dǎo)致凈利潤率被高估，并購后這一影響將被消除）。主營業(yè)務(wù)成本以支付給學(xué)校人員的薪酬為主，占總主營業(yè)務(wù)成本的約70%。
從公司的學(xué)校布局可以看出，包括剛剛收購的西北學(xué)校在內(nèi)，自營/投資的學(xué)校均在全國不同省份，一定程度上也是為了避免在同一省份有2所學(xué)校而導(dǎo)致內(nèi)部競爭搶奪生源。
而新高教總體學(xué)生中（尤其是自營學(xué)校）超過半數(shù)以上是專科生，不同于本科生學(xué)額由教育部審批較為固定，專科生學(xué)額是由當(dāng)?shù)亟逃龔d進(jìn)行審批，靈活性更大，所以成長性好。
雖然目前學(xué)校利用率已經(jīng)較高，但云南學(xué)校和貴州學(xué)校還有大量未使用土地可繼續(xù)擴(kuò)建，近期云南學(xué)校的在校生規(guī)模還經(jīng)教育部獲批在十三五期間能達(dá)到44000人（目前僅為24000人左右），所以學(xué)校的利用率不用過于擔(dān)心有上升瓶頸學(xué)額不足的問題。
自營的云南學(xué)校和貴州學(xué)校都是當(dāng)?shù)厥》菖琶壳暗拿褶k高校，在校人數(shù)在過去幾年每年以平均15%以上的增速增長，每年的學(xué)費(fèi)同時也能有約10%左右的上升，疊加導(dǎo)致內(nèi)生每年營收能有20%左右的增長。
而外延擴(kuò)張方面，新高教集團(tuán)幾乎每年都有進(jìn)行并購，學(xué)生數(shù)量平均每年能增長10000人左右，雖然不能指望類似的并購持續(xù)，但以目前的學(xué)生規(guī)模而言按入學(xué)比例每年逐步釋放也已經(jīng)足夠支撐公司未來中短期的增長；自營+并購的學(xué)校總占地規(guī)模約420萬平方米，而人數(shù)相近的中教控股占地僅約170萬平方米，所以從土地容納的角度不用擔(dān)心人滿為患的問題。
同時，投資對象中既有以本科為主的東北、華中及新疆學(xué)校，又有傾向?qū)？频暮幽蠈W(xué)校，較為平衡。
從近期上市公司對民辦高教的收購情況可以看出，新高教所操作的收購價格較為便宜，便宜的收購在擴(kuò)張人數(shù)的同時對公司的支出壓力較小。
新民促法的出臺從正面是對民營資本在教育市場中的鼓勵，不僅在土地、稅收、補(bǔ)貼等上政府能提供一定支持，也給予民辦學(xué)校更多的選擇權(quán)：在學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)上調(diào)整空間由公司自身決定更具市場化。
從近期的并購上來看，像東北學(xué)校以及華中學(xué)校這樣的并購對象均為四年本科制學(xué)校為主，畢竟本科的平均學(xué)費(fèi)較高而且招生更有保障，所以這樣的投資也很合理。
東北學(xué)校：按在校生規(guī)模東北學(xué)校在黑龍江民辦高校中排名第四；就業(yè)率高達(dá)98%，雄厚的師資力量雄厚（60%教師來自哈工大）。
華中學(xué)校：原身是湖北民族學(xué)院舉辦的獨(dú)立普通高等學(xué)院，于2016 年新建校區(qū)。新校區(qū)目前僅招收兩屆學(xué)生，所以在校人數(shù)有相當(dāng)大的增長空間（學(xué)校利用率能上升）。
新疆學(xué)校：當(dāng)?shù)兀ㄐ陆鞝柪帐校└叩冉逃Y源匱乏，而新疆學(xué)校是當(dāng)?shù)匚ㄒ槐究圃盒！?/span>
河南學(xué)校：河南向來是高考大省，但當(dāng)?shù)馗叩冉逃Y源相對稀缺。
現(xiàn)金流方面，因?yàn)樾袠I(yè)特質(zhì)，學(xué)費(fèi)一般均于開學(xué)初即收取，經(jīng)營類現(xiàn)金流穩(wěn)定充裕，但投資類現(xiàn)金流因投資并購導(dǎo)致流出幅度較大，對現(xiàn)金方面還是有較大壓力。
盈利能力方面，毛利率在2017年有上升約6%，應(yīng)屬學(xué)費(fèi)上漲幅度大于教師工資支付幅度，而凈利率（下圖已修正）的增幅除了毛利率的上升之外也受益于財務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用控制良好。
新高教的學(xué)費(fèi)收取情況在幾所上市的民辦高校中是最低的，平均只有接近1.1萬元/人/年。相比而言，中教控股收取的學(xué)費(fèi)最高（主要因?yàn)槲挥趶V東），在廣東本科生平均學(xué)費(fèi)在2.2-3萬之間，江西在1.5-2萬之間，專科生約1.2萬；其次是新華學(xué)校，本科生平均學(xué)費(fèi)在1.5-2.5萬之間，大專平均學(xué)費(fèi)在1.07-2.1萬之間；民生教育的本科生平均學(xué)費(fèi)也在1.4-1.8萬。2017-2018年全國民辦大學(xué)的的平均學(xué)費(fèi)約為1.3萬。
公司過去幾年的投資擴(kuò)張十分迅猛，在行業(yè)內(nèi)競爭對手也都在積極尋找并購對象的情況下一定程度搶得了先機(jī)，而在高等教育這個行業(yè)中，學(xué)費(fèi)增長受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策影響較大，學(xué)生數(shù)量的增長則是公司營收增長的最主要的動力。但最新收購的新疆學(xué)校和洛陽學(xué)校創(chuàng)辦時間還較短，所以運(yùn)營及盈利能力還有待時間證明，而過去幾年頻繁的并購也導(dǎo)致公司賬上現(xiàn)金較為短缺，尤其是和同業(yè)公司相比，所以未來短期內(nèi)如需再進(jìn)行并購可能有一定難度，但已有學(xué)校的產(chǎn)能釋放已足以維持未來數(shù)年的增長。從行業(yè)的發(fā)展角度以及新高教在行業(yè)內(nèi)的地位來看，公司還有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/span>
數(shù)據(jù)來源：領(lǐng)耘資本研究中心、網(wǎng)絡(luò)