領(lǐng)耘匯(225期) |益豐藥房（603939）：全面受益政策春風(fēng)的零售藥店精細(xì)化運(yùn)營龍頭
益豐藥房（603939）：全面受益政策春風(fēng)的零售藥店精細(xì)化運(yùn)營龍頭
政策端全面利好零售藥店行業(yè)，醫(yī)保審批放開與國家支持中醫(yī)藥發(fā)展力度的加強(qiáng)，將在中短期內(nèi)為公司帶來新的增長動力。而長期處方外流趨勢下，行業(yè)空間進(jìn)一步打開，整體行業(yè)規(guī)模有望上升千億以上。公司以其積極的布局和專業(yè)的服務(wù)，一方面在各省試點(diǎn)DTP模式，承接新特藥、高價(jià)藥的流出；另一方面，以完善的會員體系、專業(yè)的服務(wù)和精準(zhǔn)的營銷提升獲客及客流變現(xiàn)能力，迎接慢病留方制度推進(jìn)帶來的客流增長。
零售行業(yè)繁瑣復(fù)雜，細(xì)節(jié)眾多的特點(diǎn)，使得經(jīng)營效率尤為重要，而益豐藥房在各項(xiàng)指標(biāo)上，均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，經(jīng)營能力突出，三年2,000家門店規(guī)模的新建與并購目標(biāo)確保業(yè)績持續(xù)增長。根據(jù)我們的觀察，公司在門店數(shù)量大幅增加的同時(shí)，仍然保持了坪效、利潤率等各項(xiàng)核心指標(biāo)穩(wěn)定上升，且處于行業(yè)領(lǐng)先地位。雖然費(fèi)用端在擴(kuò)張過程中不可避免的會出現(xiàn)波動，但我們認(rèn)為伴隨老店的成熟，收入增速會快于相關(guān)費(fèi)用的增速；結(jié)合公司靈活的薪酬制度與宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的大背景下，費(fèi)用率整體仍處于可控狀態(tài)。作為行業(yè)中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最為合理、現(xiàn)金實(shí)力最為充沛的公司、異地?cái)U(kuò)張能力強(qiáng)、以精細(xì)化運(yùn)營管理著稱的益豐藥房，有望在整合浪潮上，成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。
盈利預(yù)測：
我們預(yù)計(jì)2017-2019年歸母凈利潤分別為2.99億元、4.00億元、5.22億元，同比分別增長33%、34%、30%，公司2017-2019年EPS分別為0.82元、1.10元、1.44元。對應(yīng)2017-2019年P(guān)E估值分別為39，29，23。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
股價(jià)催化劑：
新建與并購步伐大幅加大、處方外流政策升級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
費(fèi)用端出現(xiàn)不可控因素；開店計(jì)劃不及預(yù)期；新增門店盈利能力不及預(yù)期。
文章來源：方正醫(yī)藥-前瞻、深度、銳利
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